鑄錠爐銷售高速增長后續增長動力充足

    上半年鑄錠爐在手訂單27億，下游客戶80%為國內一線龍頭廠商，協鑫占公司訂單30%以上，公司現已鎖定龍頭客戶，未來高速增長確定，公司將充分受益于硅片龍頭的快速擴張，后續增長動力充足。

    剖錠機--開啟下個進口替代藍海

    2009年9月，公司設計的JXP840型線剖錠機樣機試制成功，現在剖錠機已開始小批量生產，已經推向市場，今年訂單估計有幾千萬。按照目前公司議價能力和鑄錠爐與剖錠機6:1配套來算，保守估計明年鑄錠爐出貨量可達百臺左右，對應收入為3.5-4億(含稅)左右。

    準單晶市場規模化應用即將開啟準單晶鑄錠是準單晶電池量產的最基本、最重要環節，只有在準單晶鑄錠基礎上開方、切割，才能生成準單晶硅片、電池片。公司準單晶技術目前世界一流，預計準單晶規模化應用將極大助力公司鑄錠爐銷售。

    冷氫化技術有助公司完善多晶硅前端產業鏈布局

    公司與朝陽科技在冷氫化技術方面合作，借助公司銷售渠道、資金優勢，快速完成光伏上游高端專用裝備及多晶硅前端產業鏈戰略布局，擴大公司太陽能光伏專用裝備的發展平臺。我們認為公司冷氫化技術團隊實力雄厚，有實力去承接多晶硅冷氫化技改和新建冷氫化改造項目。

    定制生產模式催生高毛利率和可持續性

    公司兼具傳統鑄錠爐生產商、設計服務提供商的特點，在此基礎上，公司在提升鑄錠爐的附加值的同時，與下游的硅片廠商也形成了更為緊密的合作關系，從而推動了公司整體服務能力的提升和經營業績的高速增長。同時定制生產帶來的毛利率較高，一般較傳統高3%-4%個點。

    建筑節能、紡機設備繼續行業領先

    公司聚氨酯生產線為代表的建筑節能裝備、以包覆絲機和氣流紡紗機為代表的紡織專用設備及專用汽車等傳統產業繼續保持行業領先地位。建筑建材專用設備、輕紡專用設備均靠近下游產業集聚地的江浙一帶，區位優勢明顯。

    盈利預測與評級

    我們認為公司多晶硅鑄錠爐未來兩年隨著硅片龍頭的擴張仍然保持穩定增長；準單晶市場將逐步打開，公司將充分收益；進軍冷氫化改造是公司未來新的利潤增長點，考慮到下游客戶的擴產速度我們略微下調公司盈利預測，預計公司2011-2013年EPS分別為1.42元、2.03元和2.42元，以2011年9月28日收盤價29.44元計算，對應的市盈率分別為20.7倍、14.6倍和12.9倍，給予“謹慎推薦”評級，6個月目標價40元。

    風險提示

    1、硅片龍頭擴張步伐放緩；2、準單晶應用未大規模推廣。