一、事件

    概述公司公布公告對2011年業績進行修正，預計歸屬母公司凈利潤由此前預期的同比增長0-30%修正為同比下降10-20%，主要系：1，產銷規模未達預期；2，盈利水平下降；3，水晶鉆業務經營不善；4，2010年因政府土地收儲以及設備抵免所得稅總計1342萬元的非經常性損益在2011年不復存在。

    二、分析與判斷

    業績向下修正說明終端需求確實不給力

    我們此前在報告中已提到公司估值提升關鍵在于提價以及產銷率提升。由于公司在紐扣領域的絕對龍頭地位以及拉鏈規模的迅速擴張，我們認為產品提價并不是產銷規模低于預期的直接導火索，關鍵還是下游需求不力帶來的訂單萎縮。2012年，雖然公司新增產能到年中將開始釋放，不過考慮到公司間接出口占比40%(直接15%)，歐美及國內需求在經濟萎靡、居民消費能力下降的情況下已無法提供強力保障，因此公司產銷規模恢復將比較緩慢，而產品價格提升空間已不大，最多是新增產能帶來的結構調整。所以估值提升在2012年將受到較大阻力。從盈利水平方面來看，成本加成的銷售模式可以保證盈利能力總體穩定，不過原材料大幅上升帶來的提價卻無法順利傳導至終端，從產銷規模下降便可證明，因此毛利率較前2年有所下降也屬正常。今年來看，我們認為大部分原材料供需情況已有所緩解，資金炒作動力也有所不足，因此毛利率在產品結構優化下將保持小幅上揚的趨勢。

    水晶鉆業務將被逐步舍棄

    公司本想通過水晶鉆業務探索新的盈利增長點，不過近年來行業惡性競爭情況大大超出原先預期。去年上半年毛利率只有17%，下半年更差，公司在此業務上已無法盈利，未來會逐步退出。

    維持“謹慎推薦”評級

    下調11-13年核心EPS至0.83/1.02/1.32元，對應P E 15/12/9倍。從估值來看，公司目前缺乏充分上漲理由；從業績來看，11年業績下調有利于12年業績提升，我們建議投資者暫時觀望，但需緊密跟蹤公司產銷規模情況，訂單恢復是今年紡織類企業的核心投資邏輯。