毛利下降費用增加拖累業(yè)績：公司2011年營業(yè)收入增長5.71%，但營業(yè)利潤和凈利潤分別下降21.18%和23.39%，收入和利潤背離的原因在于：(1)毛利率下降。成本上升導(dǎo)致公司主營產(chǎn)品紐扣(占收入53.31%)毛利率下降5.38個百分點至36.25%，價格戰(zhàn)加之成本上升導(dǎo)致人造水晶鉆收入下降34.76%(占收入3.41%)，毛利率下降19個百分點至14.06%。(2)費用率上漲。公司2011年三項費用率為19.75%，同比上升1.76個百分點。

    季度業(yè)績連續(xù)下滑，有待下游需求回暖：公司預(yù)計2012年一季度業(yè)績?yōu)樘潛p，這是繼去年第四季度以來連續(xù)第二個季度業(yè)績同比負(fù)增長，首次單季度虧損。公司主要從事鈕扣、拉鏈等服飾輔料產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，以內(nèi)銷為主(占83.25%)。暖冬效應(yīng)和服裝價格大幅上漲等導(dǎo)致去年下半年國內(nèi)服裝零售數(shù)量增長乏力，下游需求減少和行業(yè)競爭激烈影響公司業(yè)績。隨著秋冬服裝訂貨期的到來和需求的逐步回暖，有望帶動公司業(yè)績恢復(fù)。

    盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2012年-2014年每股收益分別為0.88元、1.06元和1.22元。盡管服裝輔料企業(yè)眾多，但大部分從事中低端產(chǎn)品生產(chǎn)，公司在中高檔產(chǎn)品上品牌、技術(shù)、銷售渠道等優(yōu)勢明顯。國內(nèi)消費升級是趨勢，中高檔品牌服飾正處在快速發(fā)展階段，將帶動中高檔服裝輔料的穩(wěn)步增長。公司自2010年年底實施配股后股價大跌，已反映了業(yè)績增長乏力的預(yù)期。目前估值相對合理，首次增持評級，目標(biāo)價13.2元，2012年15倍PE。