去年4月因發生申購贖回清單錯誤而被緊急停牌的華安上證180ETF近日再惹爭議。

    該ETF第一權重股招行近期因配股而停牌，但由于該ETF將其設置為“禁止現金替代”，致使投資者可以通過用股票換購180ETF的方式，按照停牌前16.12元的市價減持招行，同時還能享有以8.85元買入招行股票的配股權，其中的套利空間巨大。

    現狀

    實際未出現大額申購套利情況

    盡管180ETF的這一設置導致一個套利的漏洞，但從實際情況來看，參與此次套利的投資者可能并不多。據統計，3月1日到5日180ETF出現了5.64億份凈申購，3月8日到12日180ETF只有0.51億份凈申購。

    業內人士分析，以套利為目的的申購在3月5日后招行停牌期間發生的應該不會太多，這主要是由于投資者必須提前持有招行的股票才能進行相關套利。

    華安基金金融工程部總經理、華安180ETF基金經理許之彥也證實了這一點，“整個停牌期間180ETF申購、贖回交易量與平日基本相當，贖回略大于申購，并未出現通過大額申購進行套利的情況。”

    公司回應

    “空手”套利不可能

    許之彥昨日在接受本報記者采訪時介紹說，相關做法符合法律法規、交易所基金上市交易規則、基金合同和招募說明書的約定。他強調，選擇設置為“禁止”現金替代，對基金現金頭寸基本沒有影響，更有利于有效控制基金跟蹤偏離度，使得現有基金持有人利益得到保護。

    許之彥指出，在實際市場交易時，所謂“空手”套配股權基本上無法實現。

    首先，所謂的“套利”收益與套利者需要承擔的交易成本非常接近，并且投資者還需承擔整個停牌期間的180指數的市場波動風險和交易沖擊成本，因此此時的套利收益不足以吸引套利者進行套利交易。

    其次，在停牌期間，180ETF的二級市場價格已經折價交易，所以套利投資者不能通過在停牌期間當天申購并當天賣出來套取配股權，因為二級市場交易價格已經根據當天的申購贖回清單對招行“禁止”標記進行了合理反應。

    問題不斷

    ETF存多處“暗傷”

    ETF成分股“禁止現金替代”可能出現的問題，基金業早已發生過。

    在2005年第三季度寶鋼股改停牌期間，因“禁止現金替代”，投資者也可用寶鋼換購上證50ETF套取股改送股。

    而深證100ETF早在2006年6月就取消了“禁止現金替代”設置，除“必須現金替代”的成分股外，其他成分股均設置為“允許現金替代”，這樣一來，直接解決了股改、配股等情況下停牌股借ETF通道進行交易的問題。

    這也遠不是ETF運作中存在的唯一“暗傷”。中國平安8.6億限售股3月1日解禁后，就有業內人士指出，平安小非或借上證50ETF曲線減持避稅。從成本來看，通過50ETF曲線減持，交易總成本應小于1%，遠低于二級市場上直接拋售解禁股被征收20%所得稅。

    有基金公司人士也向本報記者透露，此前就有“小非”繞道ETF減持解禁股，“至少不用公告。”

    漏洞

    “禁止現金替代”意味著投資者要用股票換購ETF

    為間接“減持”招行留下一條通道

    由于配股，招商銀行從3月5日到12日一直處在停牌階段，配股方案為每10股配1.3股，配股價為8.85元，比停牌前的收盤價16.12元低了接近50%。公告顯示，招行配股的權益登記日為3月4日。

    作為滬市權重股之一，上證50ETF、上證180ETF、央企50ETF、180治理ETF和超大盤ETF成分股都有招行，而每只ETF可以對成分股有三種股票換購設置，分別為“允許現金替代”、“必須現金替代”和“禁止現金替代”，其中“允許現金替代”是常見設置，在成分股停牌或其他特殊情況下才會使用另外兩種設置，“禁止現金替代”就意味著投資者必須用股票換購ETF。

    招行停牌期間，除上證180ETF將招行設置為“禁止現金替代”外，其他ETF都將招行設為“必須現金替代”。

    業內專家分析，投資者在招行停牌期間原本無法“減持”招行，但由于上證180ETF的這一設置，投資者就可以用手中持有的招行股票換購上證180ETF份額，從而間接“減持”招行，也就是說，在不算交易費用的情況下，投資者可以按照16.12元的市價減持招行，同時“免費”獲得以8.85元買入招行股票的配股權。

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