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時間：2020年04月03日
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培育市場理性力量是利率“換錨”關鍵所在
按照央行要求，從3月1日起至8月底止，金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換條款進行協商，將原合同約定的利率定價方式，轉換為以LPR為定價基準加點形成(加點可為負值)，加點數值在合同剩余期限內固定不變，也可以轉換為固定利率。
據統計，我國金融機構現有各項貸款余額逾150萬億元，其中90%以上采用浮動利率方式。因此，這次“利率換錨”幾乎涉及金融機構的全部存量貸款。
貸款定價之“錨”由基準利率向LPR的轉換，是利率市場化改革持續深化的重要體現，具有標志性意義和基礎性作用。它會給未來金融生態帶來哪些變化與影響呢?筆者認為，要避免過于關注“換錨”的短期效應，糾正過于陷入資金利率變化前后比較的偏差，將關注點聚集在主動調整和系統優化市場主體對象(金融機構與實體企業)的行為方式、行為預期上。其實，這次“換錨”并不影響或改變原合同期限內的貸款價格水平。
“定價基準加點”“加點可為負值”就是解決因不同“錨”定價而形成的資金成本差異，是“利率換錨”下的資金價格平移。即便原來享受各類優惠利率的貸款，也會通過“負值加點”的方式，保持原有的資金價格水平。
但是，從長期和本質上看，它是要把利率定價選擇固定還是浮動的方式，作為市場主體對象的一項“基本功”，作為體現市場價格水平預期的關鍵環節和主導手段，過程性、動態性、經濟性地融合到經營管理、發展改革的全過程之中，培養和積累推動利率市場化的理性力量。這才是“利率換錨”的關鍵所在。
以去年8月央行公布《改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制》為標識，利率市場化進入了更為關鍵、更具攻堅的階段，利率的形成基礎與運行屬性，開始真正從以管制利率主導向由市場因素約束的轉變。但是，無論是在利率市場化進程的哪一個階段，市場理性力量的培育和形成都存在一個共同性不足，即單一性或單向性特征明顯，金融業務中的利率性工具主要由金融機構決定并主導，實體企業(自然人)常常處于一種被動參與、被動接受的狀態。
從發達國家和經濟體的經驗及金融生態的內在規律來看，利率市場化的完善和成熟程度，與市場基礎關系人，即各類主體對象市場預期的同頻共振密切相關，其中市場資金流動鏈條末端——實體企業發揮著關鍵性作用，并決定市場理性力量的強弱。
利率主要由資金供求關系決定，同時受市場主體對象行為方式與預期影響。利率市場化的目的與作用，是要在平衡資金供需矛盾中，既用合理的資金價格高效率配置資金，又通過資金有效配置形成更為合理的資金價格水平。
分析我國金融生態發展的幾個階段，在管制利率背景下，由于資金資源的配置并不能充分反映價格水平，或者說缺乏以“價格+風險”市場化原則選擇配置對象的基礎，形成資金配置的價值與價格“超然”現象。
培育和形成市場理性力量，就是要在利率市場化的過程中，通過影響主體對象的行為方式與行為預期，補齊利率市場化體制機制在動力與力量來源上單一化的短板，探索和找到資金配置價格理性、配置效率高效性和配置領域公平性的平衡點。所以，這次“利率換錨”已具體到了實體企業(自然人)行為方式與行為預期的改變，即選擇固定還是浮動利率方式。
這絕不僅僅是工作內容的技術性改造，也不是操作手段的簡單化完善，更不是資金價格的過渡性取舍，而是體制機制的系統性整治，決定著利率市場化的基礎夯實、體系完善和力量培育等長期性問題。
融資活動中，選擇固定還是浮動利率方式，是基于對未來資金價格走勢的判斷，即“缺口管理”理論。比如，于實體企業而言，當預期未來資金利率呈下降趨勢時，如果向金融機構借款，會選擇浮動利率方式，它可以隨LPR每一個定價周期利率的下降而相應降低融資成本。反之，則會選擇固定利率方式，它可以規避LPR定價周期利率上升而增加的融資成本。金融機構會在這一選擇中與實體企業做出相反方向的選擇。
不難看出，這兩種力量的博弈恰恰是市場理性力量培育和發展的最有效、最經濟、最應該存在的形式和發展過程，而且雙方博弈得越充分，市場理性力量生長才會越健康、越快速，在兩者力量的對立統一、辯證互促中推動利率市場化健康發展。
市場主體對象因不同預期在對立統一中形成的理性力量，既會對市場資金供需關系產生積極影響，又會對資金配置方式帶來實質性變化，并動態矯正或修復利率市場化過程中的不足與問題。
在此過程中，金融機構要強化全局觀念和系統思維，在體現公平競爭中，為這一理性力量的成長騰挪空間，通過更多地協商性合作，為實體企業金融產品的利率性工具選擇提供便利與可能。
實體企業(自然人)則要強化主動作為意識，在協調與原有經營體系關系中，加大融資利率性管理的戰略謀劃、組織體系、人力資源與操作協同建設，為這一理性力量的積累提供必要手段和內生來源。
(文章來源：上海證券報)
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