梅里韋瑟那個(gè)數(shù)學(xué)天才和諾獎(jiǎng)得主團(tuán)隊(duì)所做的事情起初也許聰明絕頂，旁人根本弄不懂。但該基金手段再高明，也是好景不長(zhǎng)。我們已經(jīng)知道，這個(gè)世界上有許多聰明人，除非有人能設(shè)法把這些人全部除掉，否則即使天才也依然會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)。

 

　　LTCM之所以能在一段時(shí)間內(nèi)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要?dú)w功于對(duì)沖基金行業(yè)兩個(gè)相對(duì)獨(dú)特之處。其一是杠桿，也就是用其他人的錢(qián)來(lái)放大賭注的能力。LTCM的下注總額高達(dá)2萬(wàn)億美元左右，接近該基金實(shí)際掌握資金額的100倍。與銀行等受到嚴(yán)格監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)不同，基金使用杠桿的主要制約在于是否有能力說(shuō)服其他人以合理的價(jià)格向其提供信貸。但這對(duì)聲譽(yù)卓著的LTCM來(lái)說(shuō)根本不成問(wèn)題，該基金能夠隨心所欲地建立杠桿。

 

　　LTCM還擁有對(duì)沖基金行業(yè)的一種特有優(yōu)勢(shì)，即隱秘性。能涉足對(duì)沖基金領(lǐng)域的大投資者一般被視為有充分自我管理能力的成熟投資者。因此，對(duì)沖基金幾乎不需要披露自己的活動(dòng)。這樣一來(lái)，梅里韋瑟不讓投資者知道他如何花錢(qián)就是完全合情合理的。多數(shù)公司都要承擔(dān)廣泛的信息披露義務(wù)——尤其是對(duì)投資者披露信息的義務(wù)，此外，他們還要向政府乃至整個(gè)社會(huì)披露信息。這種約束不僅適用于上市公司，而且適用于共同基金，但這顯然不利于保密。而LTCM要實(shí)施保密則容易得多，至少一度如此。

 

　　有了杠桿和保密性這兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)沖基金即使不掌握什么財(cái)富秘密也一樣能賺得盆滿缽滿。保密性意味著保持獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的可能性，至少在短時(shí)間內(nèi)如此;杠桿則意味著你會(huì)瞬間賺得(或損失)巨額資金，能讓你一夜成為億萬(wàn)富豪。LTCM的一些合伙人在巔峰時(shí)期身家高達(dá)5億美元左右。

 

　　全球前100富豪中有4人(喬治·索羅斯、雷·戴利奧、約翰·保爾森和詹姆斯·西蒙斯)都是對(duì)沖基金高管。當(dāng)然，4%的比例并不算太高;我將在后面的章節(jié)中分析其他96名富豪來(lái)自哪些行業(yè)。不過(guò)，成立對(duì)沖基金仍算是創(chuàng)造財(cái)富的不錯(cuò)方法。

 

　　LTCM的傳奇故事結(jié)局也許應(yīng)該是這樣的：帶著為數(shù)不多的財(cái)富，在落日中漸行漸遠(yuǎn)，至此劇終。可能性最大的情境是，在經(jīng)歷早期的輝煌之后，LTCM的業(yè)績(jī)會(huì)緩緩墜入凡塵。丹尼爾·卡尼曼的擁躉會(huì)知道，這種現(xiàn)象叫“均值回歸”，即對(duì)沖基金行業(yè)的平均業(yè)績(jī)變得與總體市場(chǎng)回報(bào)率基本相同(這是許多學(xué)術(shù)研究的結(jié)論)。1998年，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)的回報(bào)率在16%左右。1997年，LTCM的回報(bào)率與之大體相當(dāng)。人們也許會(huì)認(rèn)為該基金1998年的回報(bào)率仍能保持在差不多的水平。

 

　　但LTCM遭遇的不只是均值回歸，而是價(jià)值的災(zāi)難性縮水。該基金產(chǎn)生的巨額虧損有引發(fā)全球金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　LTCM破產(chǎn)的直接原因是1998年俄羅斯債務(wù)違約所引發(fā)的金融市場(chǎng)震蕩。僅1998年8月這一個(gè)月，LTCM的價(jià)值就縮水了45%。8月21日這一天的損失尤為慘重，該基金損失了近5億美元。此外，LTCM在投資中使用了太多其他人的資金，當(dāng)這些投資變成爛賬之后，就會(huì)導(dǎo)致一家或多家華爾街投行破產(chǎn)(LTCM使用的信貸實(shí)際上是由這些投行提供的)。幸運(yùn)的是，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)出面協(xié)調(diào)了一項(xiàng)援助計(jì)劃。

 

　　華爾街的投資銀行同意接管LTCM并聯(lián)合管理清盤(pán)事宜。這其中也涉及清倉(cāng)甩賣——只不過(guò)不是LTCM的實(shí)體資產(chǎn)，這些銀行安排的是LTCM投資和衍生品合約出售事宜。到1998年，LTCM的交易賬戶上擁有6萬(wàn)份掉期合約?？梢哉f(shuō)，這是歷史上最棘手的清倉(cāng)甩賣之一。

 

　　這里應(yīng)該強(qiáng)調(diào)一下：包括創(chuàng)始合伙人梅里韋瑟、羅森菲爾德、希利布蘭德和兩名諾貝爾獎(jiǎng)得主在內(nèi)的LTCM投資者都沒(méi)能獲得救助。他們的巨額財(cái)富基本上喪失殆盡。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在協(xié)調(diào)援助計(jì)劃時(shí)并沒(méi)有考慮救助LTCM，其救助對(duì)象是那些投資銀行。(這是一種非常有趣的現(xiàn)象，同時(shí)也是財(cái)富秘密的基礎(chǔ)，我們將在第四章中進(jìn)行討論。)

 

　　LTCM為什么會(huì)發(fā)生如此劇烈的動(dòng)蕩呢?有關(guān)破產(chǎn)原因的一種解釋是，合伙人在競(jìng)爭(zhēng)加劇之際依然企圖取得超高回報(bào)。當(dāng)投資銀行掌握訣竅之后，LTCM最鐘愛(ài)的交易就沒(méi)那么有利可圖了，于是該基金不得不在更冷門(mén)的市場(chǎng)上尋找利差。據(jù)說(shuō)該基金曾大舉投資商業(yè)抵押貸款支持證券這個(gè)很小的市場(chǎng)，令該市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了一倍。當(dāng)規(guī)模達(dá)到這一水平時(shí)，LTCM的交易左右了市場(chǎng)價(jià)格，而不是響應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格。該基金還展開(kāi)了一些尚無(wú)理論支持的投資。其中一項(xiàng)投資針對(duì)的是擬并購(gòu)公司的股價(jià)。

 

　　該基金認(rèn)為，如果并購(gòu)能夠順利推進(jìn)，這些股價(jià)會(huì)趨于一致，而股價(jià)的趨同與市場(chǎng)效率無(wú)關(guān)。羅森菲爾德說(shuō)：“這種交易是迄今為止我們基金內(nèi)部爭(zhēng)議最大的。很多人覺(jué)得我們不應(yīng)該涉足風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)，因?yàn)樗男畔⒚舾行蕴吡耍覀儾⒉幌胱鲂畔⒚舾行徒灰住?rdquo;由于該基金的下注金額非常高(如上文所述，理論風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)2萬(wàn)億美元左右)，只要出現(xiàn)幾次類似的失誤，就足以讓LTCM血本無(wú)歸了。

 

　　但這種解釋有些不盡如人意。首先，盡管LTCM的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，但多數(shù)交易都有對(duì)沖操作，因此，這只基金其實(shí)只存在極少數(shù)經(jīng)過(guò)精心篩選的風(fēng)險(xiǎn)(或者至少應(yīng)該如此)。此外，該基金并不是只有幾項(xiàng)交易失手。1998年秋季，LTCM進(jìn)行的每一筆交易似乎都蒙受了損失。

 

　　LTCM的合伙人對(duì)此做出了自己的解釋。他們認(rèn)為其他金融機(jī)構(gòu)(可能是執(zhí)行LTCM交易的投行)了解LTCM在哪些地方進(jìn)行了巨額投資，因而也就知道該基金陷入困境時(shí)會(huì)以極低價(jià)格拋售哪些資產(chǎn)。按照這一解釋，這些投資銀行(也可能是其他對(duì)沖基金)其實(shí)是迫使LTCM走上了清倉(cāng)甩賣之路。LTCM的合伙人維克托·哈加尼表示：“就好像有人持有和我們一模一樣的投資組合，只是他們的規(guī)模相當(dāng)于我們的3倍，而且他們?nèi)荚谇鍌}(cāng)。”

 

　　梅里韋瑟對(duì)此表示贊同，他說(shuō)：“我們?yōu)閿?shù)不多的幾項(xiàng)市場(chǎng)不了解的交易很快就挽回了損失，給我們帶來(lái)麻煩的是那些市場(chǎng)了解的交易。”這種解釋我們也應(yīng)該帶著批判的眼光來(lái)看。到這個(gè)時(shí)候，投行已經(jīng)在負(fù)責(zé)搶救LTCM的資產(chǎn)了，如果它們壓榨這些數(shù)學(xué)高手的話，其實(shí)無(wú)異于搬起石頭砸自己的腳。然而，LTCM的動(dòng)蕩確實(shí)極為劇烈——劇烈到我們不能說(shuō)這種陰謀論完全沒(méi)有道理。

 

　　梅里韋瑟下一輪創(chuàng)業(yè)的結(jié)果與預(yù)期更加一致。LTCM破產(chǎn)后，梅里韋瑟把他的一些前同事召集起來(lái)，成立了另一家對(duì)沖基金。這只基金在2007年9月至2009年2月價(jià)值縮水44%，隨后悄無(wú)聲息地關(guān)閉了。這就是因缺乏財(cái)富秘密而導(dǎo)致的殘酷現(xiàn)實(shí)。LTCM起步時(shí)曾擁有一支天才團(tuán)隊(duì)、兩名諾貝爾獎(jiǎng)得主，而且擁有不止一個(gè)，而是好幾個(gè)革命性創(chuàng)意。但這只基金短短幾年就悄然退出了歷史的舞臺(tái)，幾乎分文未賺，而且催生了一個(gè)完全由模仿者組成的行業(yè)。

 

　　文章摘抄于：《財(cái)富的本質(zhì)》 作者：英 薩姆·威爾金

 

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