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開山股份:產品節能+成本優勢

作者: 王軼銘 肖群稀 時間:2012年01月12日 信息來源:華泰聯合證券研究所

    螺桿空氣壓縮機行業將回歸平穩增長。“十一五”期間,螺桿空壓機行業年均增長24%,下游固定資產投資增速回落,給行業的增長帶來很大的不確定性。我們認為行業將回歸平穩增長,理由有二:1)節能減排政策下,高端節能產品的需求增加;2)基于效率和節能的相對優勢,螺桿機對活塞機的替代將繼續。預計未來5年,螺桿空壓機行業增速為17%-20%。

    核心競爭優勢:節能環保+成本優勢。由于實現了螺桿轉子自制,未來相當長時期內,公司相對于國內競爭對手的成本優勢難以被顯著削弱;與國際競爭對手比較,人力成本的差異相當顯著,同時公司產品性能達到國際水平,在外資占主導的高端市場已有所斬獲。

    節能新產品支撐螺桿空氣壓縮機業務穩定成長。公司傳統業務受制于下游行業固定資產投資的回落,公司順應節能減排形勢,采用合同能源管理銷售方式,將產品節能優勢轉化為競爭優勢,不斷推出節能新產品,打開高端市場,逐步實現進口替代。

    螺桿冷媒壓縮機業務2012年或有突破。憑借產品節能優勢,中央空調用冷媒壓縮及試用產品獲得客戶認可,預計明年將批量訂貨;同時,公司積極探索進入冷凍冷藏壓縮機市場的途徑。2012年公司在螺桿冷媒壓縮機領域的推進步伐將加快。

    和成都壓縮機廠合作,開發煤層氣壓縮機。根據“二五”規劃,煤層氣產量目標為215億至235億立方米,較“十一五”增長一倍多。中石油規劃產量40億立方米,占1/5。成壓是中石油系統石油天然氣、煤層氣壓縮機的主要提供者,公司與其合作,將受益于煤層氣產業的發展。

    首次給予“增持”評級。預計公司2011-2013年EPS為2.12元,2.74元和3.37元,對應1月5日49.3元的收盤價,動態PE為22.25、18.13和14.6倍。公司2011-2013年EPS復合增速26%,高于制冷設備上市公司的均值,給予2012年20-22倍的PE,合理價值區間為54~60元。

    風險因素:1、下游行業投資增速下滑超預期;2、新產品性能低于預期。

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