盈利超出預期。2007年上半年公司實現凈利潤1.43億元，以公司預告同比增長150%測算，2008上半年公司凈利潤將超過3.57億元，折合EPS將超過0.54元。今年一季度公司實現EPS 0.16元，則二季度公司單季實現EPS0.28元以上，大大高于一季度。公司表示業績同比大幅增長的原因一方面由于主要產品市場占有率同比有一定程度提高，整體銷售規模有較大增長；另一方面雖然原材料和能源價格不斷上漲，但公司染料、中間體、減水劑售價同比有較大幅提高，提高了產品毛利。

    今年1-5月，浙江省生產染料20.6萬噸，同比增長8%；完成工業總產值81.2億元，同比增長21%，行業產值增速顯著高于產銷量增幅，反映出染料價格的上漲。從各染料品種來看，酸性和活性染料產銷量快速增長，分散染料產銷量與去年同期持平，染料中間體產銷量也實現快速增長。酸性染料主要用于散毛、呢絨、毛條、蠶絲等纖維的染色；活性染料可用于棉、麻、粘膠等天然纖維的染色和印花。隨著人們生活水平提高，對天然、舒適的服裝面料需求快速增長，酸性、活性染料消費快速增長；而分散染料由于污染較大，目前在全球范圍內已進入成熟期，生產和消費格局穩定，作為我國分散染料生產中心的浙江省2007年產量同比僅增長2%，今年1-5月的增長率更低至1%。

    受益節能減排，產品價格大幅上漲，盈利能力提升。公司是我國最大的分散染料生產商，國內市場占有率達到40%，經了解，上半年公司分散染料情況與行業基本一致，產量保持穩定，沒有明顯變化。產品盈利的高速增長主要源于產品價格的大幅上漲，而產品價格的上漲又得益于三方面因素：中小染料企業限產造成的供應緊張；分散染料行業的高集中度；原材料價格大幅上漲推動行業成本上升。

    我國分散染料市場集中度高，浙江龍盛、浙江閏土、杭州吉華3家企業控制了國內80%，全球60%的市場份額，這幾家企業擁有較強的定價能力。近兩年的節能減排風暴使染料行業超標排放現象得到抑制，中小染料企業在嚴格的污染物排放控制下不得不降低染料產量，導致市場供應緊張。另外，今年以來，硝酸、硫酸、H酸、間苯二胺等原材料成本大幅上升，其中硫酸、硝酸價格分別上漲超過80%、100%。這些因素共同推動分散染料價格大幅上漲，平均漲幅達到50%，少部分品種超過80%。公司作為國內染料龍頭企業，環保達標，生產不受限制，不但消化了原材料成本的上升，而且使產品毛利率得到提升。公司一季度綜合毛利率為22.7%，較2007年均值高0.3個百分點，預計二季度毛利率較一季度將有明顯提升。

    一體化優勢突出。公司活性染料產能位列國內三甲，染料中間體間苯二胺技術先進，規模優勢突出，市場占有率更是高達70%，主要客戶不乏杜邦等跨國大公司。近兩年隨著行業的快速發展，公司產銷保持快速增長，今年上半年，在原材料價格上漲的推動下，活性染料和間苯二胺價格也大幅上漲。由于公司擁有中間體—染料一體化優勢，且收購浙江龍化后能夠實現合成氨的自給，使公司成本上升遠小于其他染料企業，在本輪原材料、產品價格齊升中產品毛利率仍呈上升態勢。

    股權激勵保障業績穩定增長。公司股權激勵計劃已通過臨時股東大會審議，行權價16.88元，高于目前股價，行權期為授權日起的第2至第8年，分3批行權，屬于受股東歡迎的長期激勵。若要實現行權，公司2008年凈利潤同比增幅最低不能低于12%，2009年凈利潤相比2007年增幅最低不能低于24%，2010年凈利潤相比2007年增幅最低不能低于36%。公司行權條件對業績增長要求低，容易達到，但行權時間長，對穩定公司管理層和核心員工起到很好的效果。

    參股濱化，未來實現投資增值。2007年公司收購山東濱化9.55%股權，成為其戰略投資者，我們認為這次收購無論從產業角度還是投資角度都有利于公司股東。從產業上看，山東濱化在氯堿生產過程中要排空氫氣，約1億立方米，這些氫氣對濱化來說沒什么用，但卻是浙江龍盛中間體工藝所需的原料，在雙方合作后可變廢為寶，同時降低公司成本。從投資上看，山東濱化2007年凈利潤超過3億元，正在進行上市準備工作，據聞已上報材料，若其成功實現上市，則公司所持股權將實現較大增值。

    給予“增持”評級。公司是國內染料行業龍頭企業，在規模、技術、環保、市場等方面均顯著強于國內競爭對手，是節能減排的受益者，實現盈利大幅增長。我們一直認為節能減排并非只是喊喊口號，而是具有法律效力的，為實現既定目標，政府已動用了最嚴厲的行政手段，未來三年我國節能減排的力度將繼續加強，公司將繼續受益。我們預測公司08、09、10年EPS分別為1.17、1.35、1.52元，給予“增持”評級。(國泰君安)