交易背景：是否雙贏？

    浙報傳媒本次交易大體涉及四方利益，浙報傳媒、盛大網絡、出資人、被收購標的(杭州邊鋒和上海浩方)。

    浙報傳媒：為什么通過非公開發行購買資產？(1)傳統報業緩慢增長，增速僅有10%左右，并且長期趨勢繼續向下；(2)

    上市后并未通過股票市場融資；(3)目前A股市場給予了相對較高的估值，當前股價對應2011年PE為32倍；(4)傳統媒體向新媒體轉型時往往選擇商業模式成熟，盈利豐厚的企業進行收購，網絡游戲滿足條件。

    盛大網絡：為什么出售？(1)2011年10月17日，盛大網絡啟動了再Nasdaq私有化退市的程序，于2012年2月14日完成，約耗資7億美元；(2)盛大網絡私有化后開始整合旗下業務，杭州邊鋒和上海浩方并非其核心業務和戰略重心；(3)收購報價有吸引力，杭州邊鋒和上海浩方合計評估值34.9億元，相當于2011年PE的22倍，而盛大游戲在Nasdaq的估值僅有8倍，盛大在杭州邊鋒和上海浩方總計投資額不超過2000萬元，回報率超過16倍，獲利已經非常可觀；(4)收購協議中以現金支付，并沒有看到苛刻的對賭條款。

    出資人：誰來出資以及如何出資？(1)浙報傳媒的大股東浙報控股將認購10%的增發股份，約出資2.5億元；(2)另外通過發行股票再融資22.5億元；(3)缺口9.9億元，通過自有資金和貸款解決，目前賬面現金約5.6億元；(4)預計A股的投資環境下反對的聲音很小。

    杭州邊鋒和上海浩方，資產如何？(1)2011年合計凈利潤1.6億元，同比增長60%；(2)以休閑娛樂互動內容為核心的多終端垂直型交互社區，主營業務包括在線棋牌、電子競技平臺、桌面游戲及其他社區平臺增值業務的開發、發行、推廣和運營，目前是國內領先的休閑娛樂互動游戲及平臺的開發商、發行商和運營商，旗下在線棋牌、電子競技平臺、桌面游戲等三大主營業務均是各自所處領域中的領先者，擁有邊鋒游戲、游戲茶苑、浩方電競、三國殺等眾多品牌。2011年，月均活躍用戶數近2000萬人，月均新增注冊用戶數突破300萬人，產品總數近600款。

    從博瑞傳播2009年收購成都夢工廠的經驗看，最后證明過大幅度的多元化最多只是1+1=2，而若在戰略、文化、團隊、運營上稍有不慎，則很可能是1+1<2。

    樂觀預測增厚EPS 40%，給予“推薦”評級，合理價19-20元

    浙報傳媒2012年傳統報刊業務增長約10%，2012-14年EPS為0.55、0.61和0.68元，若考慮此次增發收購，并預計標的資產2012-14年凈利潤增速分別為50%/40%/30%，則攤薄后EPS分別為0.78元、0.98元和1.20元，首次給予“推薦”評級，業務估值19.6元(相當于報業資產2012年20倍PE，游戲資產30倍PE)。投資風險在于：(1)此次收購還需要股東大會、證監會等批準，尚有不確定性；(2)輕資產收購將形成約27.6億元的商譽，相當于2011年合計凈利潤的7倍，給未來的經營構成相當挑戰，一旦減值，可能需要很長時間來還這個收購債，不過這也是所有輕資產收購的慣例。