風險投資商的“食譜”

　　創業者似乎經?？吹?，- 家未來三四年都盈利無望而且此前很少有收入的企業獲得風險投資，居然- -評估價值都要數千萬。于是大家相信守著樹樁真的能撿到免子。一個“好”主意，兩頁草紙,真的能換來成百上千萬的真金白銀。

　　這就難怪我們總是遇到這樣的問題一一vc最近關注什么項目 ?我的翻譯是一-最近兔子 往哪片林子跑?我們唯一能做的回答是 :兔子到處跑，因為可口的胡蘿卜實在太少了。忘了這些童話吧，到處傳頌著谷歌、攜程之類的傳奇,恰恰是因為罕見。更何況,如果風險投資商都改投影視了,你真的就因此去當導演嗎?

　　所以，要為自己創業,做自己認為真正值得的事業。在此基礎上,你可以了解一下風險投資商的 “食譜”，以便知道自己的項目是否同樣讓他們垂涎欲滴。

　　其實，沒有多么神秘或復雜。正如我們在“土篇”為自己做的商業計劃書中所論述的，都是為了論證-一個問題- -風險小， 回報高,值得投。

　　風險投資商首先是“商”,是逐利的。風險投資本身就是商業行為,并不背負促進創業發展、扶持科技產業之類的社會責任一-雖然客觀 上具有這樣的效應。這個行業的出現和發展是當時美國特定條件促成的。

　　一是美國人均可支配資產較高 ,而銀行存款利率較低，股市又比較成熟，一些富 裕者便拿出部分資產進行風險投資以博得高額回報;二是戰后軍事和空間技術的發展帶動高科技產業的發展，為風險投資提供了較多“種子”和發展空間;三是美國有深厚的企業家傳統精神,政府又在政策上給予扶持。

　　因此, - -部分資金流向這一領域投資 。而硅谷傳奇不但使先驅者受益,更因為財富榜祥吸引了更多資本趨之若鶩。

　　旦有更好的獲利方式，資本同樣也會流向別處。即使現在，風險投資與其他產業或金融基金相比，量級也相差懸殊。

　　所以，創業者要讓投資商看到利益有多大,風險如何化解，以及自己的決心就足夠了。當然，這需要創業者拿出翔實的數據和有說服力的分析。把自己當作風險投資商,這些就都很容易理解了。畫餅充饑對誰都沒有好處，尤其是創業者自己，讀過下節你就知道了。

　　風險投資商的“救生艇”

　　如果創業者有跟風險投資商談判的經歷，也許更能體會風險投資商是如何規避風險的。很多發出商業計劃書卻沒得到見面機會的創業者抱怨的實在有點太早了。真到討價還價的時候，創業者會越發感慨風險

　　投資是如此厭惡風險。當他們考慮邁上夢想的泰坦尼克時，他們最先做的事是一-坐在救生 艇里。

　　這就回答了上節的問題,為什么-家未來三四年都盈利無望而且此前很少有收入的企業可以獲得風險投資,竟然評估價值數千萬。答案是，幾乎所有的風險投資項目都是以可轉換優先股投資的方式交易的。

　　這意味著一旦被投資公司的運營不盡如人意,風險投資商投入的那些錢就好比是該公司的一筆債權投資。如果該公司經營不順或走下坡路，風險投資商就會先于創業者拿錢走人。

　　首先要理解的是優先求償權的概念。優先求償權是風險投資的一個標準做法,它風險投資商進行股權投資的底線。國外絕大多數的風險投資項目都是以優先股的形式操作的。之所以稱為優先,因為它們優先于普通股。通常的風險投資項目,創業者持有普通股,員獲得普通股或購買普通股的期權,而風險投資商拿到的是優先股。這種優先股總是含有包括優先求償權在內的一系列特殊權利。

　　優先求償權是指在發生套現機會時,風險投資商享有一種選擇權, 要么獲得優先清償所得,要么將優先股轉換為普通股并持有公司定比例的所有權作為投資回報。

　　舉例來說，風險投資公司，即vc，擬投資-家軟件公司。 軟件公司在1年前向市場銷售-種軟件,銷售額達到300萬元，發展勢頭很好。vc對這家公司估值為1500萬元，決定投資500萬元。作為該投資安排的-

　　部分，vc和軟件公司創始人同意從公司投資前估值的1000萬元里拿出20%的股份作為給新進員工的股票期權。結果是,除了20%為員工預留的股份, vc持有軟件公司25%的股份，創始人持有55%。vc所占股份計

　　算公式如下:

　　vc所占股份=vc投資/ (投資前公司價值+vc投資) X100%

　　也就是: vc所占股份=500萬/ (1500萬+500萬) X 100%=25%

　　在這個例子里，vc購買的是含有優先求償權的優先股。

　　現在，我們分別考慮兩種結果:

　　(1)軟件公司保持高速成長，并以1. 5億元的價格被收購。這時vc擁有一個選擇權一- 要么獲得 500萬元的優先清償,要么轉換為普通股，獲得25%的收益,也就是3750萬元。 這個選擇太容易了。

　　(2)軟件公司處境艱難,并以1000萬元的價格被競爭對手收購。vc再- -次面臨選擇一- 要 么獲得500萬元的優先清償，要么轉換為普通股，獲得25%的收益，也就是250萬元。同樣，很容易做出選擇。

　　當使用現金或上市公司股票支付收購價格時，收購價格可以明確計算。但是，當收購者是非上市公司時，收購價格的確定就會難得多，而且往往模棱兩可，因為價格多少取決于該非上市公司的價值及其使用

　　的股票類型。在這種情況下，行使優先求償權的好處就不那么顯而易見，而且公司是否有- -個客觀的獨立董事和經驗豐富的外部法律顧問來幫助定價是至關重要的。

　　一個例外情況是首次公開募集股份( initial public offerings, 簡稱ipo)。通常公司上市會強迫優先股轉換為普通股，消除優先求償權。大多數情況下，上市是一 種“理想的套現機會”,由此，優先求償權-般也就沒有行使的必要了。

　　這個例子另外需要說明的是,投資者幾乎總是要求公司出-部分股份用于員工 股票期權計劃,且-般總是會假設或者要求這些股份是從投資前的股份中出來的,因此會稀釋創業者的持股比例。

　　而對于創業早期階段的公司，風險投資商一般對能取得多少股份很看 重。這個時候，企業價值不過就是個根據持股比例倒算出來的數字而已。換句話說，vc希望出資500萬元，并取得25%的股份，根據前面的

　　公式可以倒推出軟件公司的估值為1500萬元。但這并不意味著軟件公司正好“值”這個價錢。無需驚訝,這種估值甚至連計算器都不用。

　　現在創業者可以考慮，你還要那么著急地見風險投資商嗎?

　　風險投資商的“絕活”

　　風險投資只是融資渠道之一。 我們之所以花費一些篇幅討論風險投資商 ,只是希望需要資金的創業者,能夠比較深入地了解自己需要的是不是風險投資。很多創業者盲目跟風，在花費了不少時間和精力后，

　　才發現結果與當初的想象相差甚遠，甚至誤了商機。

　　僅從融資角度來說，正如三次創業的季琦所說:“ 銀行貸款是最便宜的資本，風險投資是最貴的資本。它們各有利弊，銀行貸款需要抵押物，風險投資拿走了你的股權。如家或者漢庭，所得稅前的資金年回

　　報率在_上海大概是40%，大概在2. 5年收回投資。拿銀行的錢應該是最合算的，而且拿銀行的錢對股權沒有影響。”最開始攜程的4個創始人擁有公司100%的股份，到最后上市前20%都不到;如家也是一樣， 跟首

　　旅合資前是100%,和首旅合資以后是55%,而到上市前創始人的股份加起來才20%多-點。 大量的股份是給風險投資或者私募基金拿走了。“這種稀釋作用是很大的。 如果靠銀行的錢來做，我們每個人的身價是

　　目前的5倍。”季琦感慨，“ 股權的稀釋意味著對公司的控制權被拿走了。我們最終是靠風險投資起來了,但嘗到的甜頭里面也有苦味兒”。

　　銀行的資金成本固然低,但銀行現在還具備對創業風險的駕馭能力。所以創業者,尤其是在需要大資金量迅速擴張的階段,除了尋找風險投資商幾乎沒有別的選擇,這就是風險投資商的“絕活”。且

　　風險投資并不僅僅意味著資金,有管理、人脈、品牌等附加值,所以創業者要選擇自己需要的風險投資商。這同樣要洞察本質的能力。

　　文章摘抄于：《成功創業有方法》 作者：李闖-李小剛-馬志鋼-曹東

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