國慶后物價漲幅超出預期，是8月和9月連續兩個月需求旺盛、貨幣超發、節能減排等因素受美日新一輪量化寬松政策刺激的共振爆發，其特點是漲得快回落也快。我們認為，今年最后兩個月宏觀調控力度較大，明年春節后物價將有一輪明顯回落，但上半年CPI漲幅仍然較高；明年下半年，物價將有明顯回落。

    實際GDP增速低于

    潛在GDP增速抑制CPI上漲

    對物價變化進行比較準確的分析，首先要對經濟增長態勢進行分析。從動態角度來看，只有當實際經濟增長率持續高于潛在經濟增長率一段時間后，實際總產出才會高于潛在總產出，對價格形成較強的拉動力量；相反，當實際經濟增長率低于潛在經濟增長率一段時間后，總產出才會低于潛在總產出，由于生產潛力沒有充分發揮，價格缺乏上漲的動力甚至出現價格水平下降的情形。

    我國CPI漲幅7月后止跌回升，與一季度和二季度連續兩個季度GDP增速高于潛在GDP增長率有關，而四季度CPI上漲加速，又與9－11月需求快速上升有很大關系。

    2011年我國潛在GDP增長率約為10%，如果實際GDP增長率為9.2%，將低于潛在GDP增長率0.8個百分點。因此，2011年從總需求角度看，CPI不會大幅上漲。

    大宗商品期貨價格下跌

    有效抑制通脹預期

    10月后我國通脹加劇首先歸結于國慶期間美日第二輪量化寬松政策預期的刺激。11月3日，美聯儲正式推出的第二輪量化寬松政策力度低于預期，11月5日起美元超跌反彈，國際大宗商品價格大幅下挫，對國內大宗商品價格的壓力明顯減輕，通脹預期受到明顯抑制。

    11月22日至今的兩周時間內，國家總計向市場投放政策性儲備糧油1713萬噸，市場供應明顯改善。成品糧價格穩中有降，面粉價格每市斤下降了2至3分錢。在9、10月份食用油漲價后，近期價格已趨穩。11月29日—12月3日，在拍賣大豆30萬噸時，由于前期進口大豆較多，市場供應充足，沒有成交量，這就為后期食用植物油價格的基本穩定奠定了基礎。

    今年下半年國內糧食價格漲幅明顯低于國際，而未來國內糧油價格將趨于穩定。國內糧食連續7年豐收，加之國家大規模拋儲有效抑制糧油價格上漲。因此，國內大宗糧食價格不具大幅上漲條件。

    未來房價同比漲幅回落

    對CPI影響較大

    受嚴厲的房地產調控政策影響，即使在未來半年時間里，房價環比漲幅為零，受去年四季度和今年一季度房價大幅上漲影響，房價同比漲幅也將繼續回落。

    2009年10月到2010年4月，70個大中城市房價累計上漲8.4%，這樣，即使現在到2011年4月房價環比不再上漲，到2011年4月，70個大中城市房價同比漲幅將有8%左右的下降（負增長），而今年10月房價同比漲幅為8.6%，這就意味著，房價同比漲幅在未來半年內，可能有16個百分點的回落。

    2009年居住類價格在我國CPI中的權數為14.69%，居住價格波動對CPI影響較大。如果在未來6個月中，房價同比漲幅回落16個百分點，將使CPI回落2.35個百分點。

    蔬菜價格

    對CPI的影響春節后將減弱

    蔬菜價格大幅上漲是今年CPI上漲主要原因之一。另外，近期肉類和蛋類價格也是食品價格上漲的重要原因。春節前，肉價、菜價和蛋價可能還會繼續緩漲，春節后漲幅回落的可能性大。

    蔬菜價格對CPI影響較為明顯。據測算，在其他價格不變情況下，食品價格指數每變化1%，CPI變化0.849%；在其他價格不變情況下，蔬菜價格每變化1%，食品價格變化0.186%；因此可以測算出，蔬菜價格每波動1%，CPI波動0.158%。今年10月，蔬菜價格同比上漲31%，測算出CPI同比漲幅為4.9%，略高于4.4%CPI實際漲幅。

    春節前蔬菜價格同比回落的可能性大。每年春節前，蔬菜價格都會明顯上漲。最突出的是2008年。2008年2月7日是春節，2月1日，農業部菜籃子批發價格指數漲至185.9，而1月10日時僅為153.8，20天上漲了20.9%。目前并不排除蔬菜價格上漲到春節前的可能。

    春節前菜價同比漲幅回落的可能性較大。2009年12月菜籃子批發價格指數為160.3，2010年1月為169.3，因此，如果今年12月菜價同比漲幅要維持今年10月15.16%，菜籃子批發價格指數必須上漲到184.6，2011年1月必須上漲到194.96%，而11月22日這一指數值為175.7，春節前上漲到195附近的可能性較小。

    春節前肉類和蛋類價格以漲為主，春節后回落。從豬肉價格來看，仔豬價格較10月上半月略有回升，與8月和9月價格基本持平；玉米價格6月以來一直穩定在2.00-2.10元/千克的水平上，豆粕價格自9月中旬到10月中旬快速上漲，至今維持高位，豬肉價格11月以來持續創出年內新高，豬糧比接近去年12月的高點。因為玉米價格并未大幅上漲，最近豆粕期貨價格明顯下跌，目前豬肉價格對養豬戶來說有利可圖，因此供給有保障，春節前豬肉價格繼續緩漲的可能性較大。

    從蛋類價格看，11月上半月環比上漲，11月底趨于穩定。同比漲幅11月23日達到階段性高點，目前有所回落，但仍較高。目前雞蛋價格主要受天氣、前期部分農產品（000061）價格上漲與通脹預期影響，春節前持續緩慢上漲的可能性較大。

    春節后，受需求趨弱和天氣轉暖、供給增加等因素影響，蔬菜、肉類和蛋類價格以下跌為主。

    2011年CPI同比上漲3.5%

    2011年一季度CPI回落。2011年2月3日是春節，我們判斷1月是物價漲幅較高月份，以2010年2月（春節月份）CPI環比上漲1.2%計算，CPI同比漲幅將會達到4.7%。春節后2月，CPI將回落到3.1%左右，3月重新回到4.0%左右。預測明年一季度CPI同比漲幅在3.9%。

    2011年二季度CPI高位運行。明年二季度隨著天氣轉暖，蛋類和蔬菜價格明顯下跌，物價將低于3月，但6月受今年基數較低影響，同比漲幅會比較高。預測2011年二季度CPI同比漲幅為3.9%。

    2011年下半年，CPI同比漲幅將有明顯回落，通脹壓力明顯緩解。預測三季度CPI同比漲幅為3.5%，四季度為2.4%，下半年為3.0%，全年為3.5%。