■去年以來掛牌交易新股已有27.4%的公司破發，最大跌幅35.3%

    ■去年券商承銷新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

    ■去年以來平安證券與國信證券承銷破發股票最多，占全部破發股約1/4

    ■去年券商承銷新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

    ■去年以來平安證券與國信證券承銷破發股票最多，占全部破發股約1/4

    羊城晚報訊本周，根據滬深證券交易所公開信息，新股發行將達14只，成為2011年以來單周發行最高紀錄。這一數據，在上證指數跌破2700點大關，新股頻頻跌破發行價的大背景下，格外引人注目。而根據wind資訊的統計，今年以來上市的新股共21家，其中已經有14只新股跌破發行價，18日A股更是出現5只新股上市全部破發的“奇觀”。

    新股頻頻破發，作為上市公司的第一把關人，投行在原股東與社會公眾股東之間到底應該擔當何種角色？而最近當當網CEO李國慶因嫌發行價過低，與“大摩女”在網上隔空對罵，也引起了市場各方對于投行所扮演的角色的高度關注。羊城晚報記者在查詢大量數據和采訪業內人士之后發現，對于新股頻頻破發，國內投行負有不可推卸的責任。

    1、宗罪：缺乏自我約束發行價越定越高

    以創業板上市的公司為例，據羊城晚報記者統計，其新股發行市盈率在新股頻頻破發的情況下，進入2011年，投行與發行人卻變得更加貪婪，將發行市盈率在已經很高的基礎上再次提高。

    統計表明，去年開始招股的114家創業板公司，其發行后的平均市盈率為71.1倍(以2009年業績、發行價與發行后總股本計算，下同)。在二級市場上，以截至上周五的收盤價計，全部164只創業板股票的發行市盈率為72.5倍，即去年在發行有創業板公司還能讓一級市場上的認購者獲得小小的盈利，但本周即將認購的五只創業板新股中，其平均市盈率達到了74.7倍！大大超過了二級市場的平均水平，這不但意味著全部認購者都面臨著破發虧損的可能，更說明，在去年創業板市盈率已經達到創紀錄的71倍之后，中國的投行與發行人再次將發行價拔高到近75倍！

    中小板的情況也并不好多少。巨靈統計數據表明，去年招股的199只中小板公司，其發行后的市盈率為54.9倍，但今年開始招股的三只中小板公司，其發行市盈率已經在向創業板的股票看齊，暴增到64.9倍！也就是說，同樣買一股一年可以掙一元錢的中小板股票，今年投資者要比去年多掏10元錢！漲幅高達18.2%。

    如果有人說，今年才3只中小板股票發行，樣本差距太大，不具備說服力。那么如果以去年上半年113只中小板與下半年至今以來的89只個股作一個分類的話，計算結果表明，上半年中小板平均發行市盈率為51.6倍，而下半年平均發行市盈率則大增至59.4倍，大大高于上半年的平均水平，可見整個新股發行市場自去年下半年以來圈錢力度越來越大。

    理論上，一只個股一級市場的發行市盈率如果高于二級市場上的同類個股，將不可避免地導致這些新股上市后遭遇破發的命運。

    這意味著，對上市公司未來發展急需現金作出最重要貢獻的股東，將不可避免地面臨虧損的命運。而這在國外投行業是不可思議的行為：一旦投行與發行人總是讓貢獻出最寶貴的現金資源、對公司發展最重要的股東虧損的話，那么這家投行或是發行人以后的保薦之路或是再融資之路將非常艱難———市場上幾乎再也不會有人愿意為這樣的投行或是發行人出資了。

    一位資深的投行人士告訴羊城晚報記者，考慮到一級市場上認購股票的股東是將真金白銀交給上市公司發展，也為以后上市公司再融資著想，就算發行人的股票非常受歡迎，投行也大多會安排發行人的發行價格略為低一些，即其發行市盈率通常比二級市場上的同類個股低10%-15%，以讓一級市場的投資者相對能夠有一個賺錢的保證。很多投資者愿意購買高盛做主承銷的股票，就是出于這樣一種原因。

    2、宗罪：承銷費率越來越高投資者虧損越來越多

    中國的投行與發行人結成利益同盟軍，究竟能夠給自己帶來多少好處呢？據深圳證券信息公司發布的《2010年度IPO上市情況分析》報告顯示，2010年A股首發上市的347家公司，合計為59家券商貢獻了167.12億元的收入，是2008年和2009年承銷收入總和的2.36倍。券商平均承銷一家公司的收入為4816.14萬元，平均每家券商的承銷收入為2.83億元。

    報告還顯示，2010年券商的承銷費率有較大幅度的提高。2008年首發上市一共76家公司，承銷費用為22.81億元，平均費率為2.21%。2009年首發上市共99家公司，承銷費用為46.87億元，平均費率為2.55%。這份報告揭開的另一個謎底是，投行之所以要將創業板公司的發行市盈率抬到最高，是因為創業板的承銷費率最高，平均費率達到5.24%，是主板平均費率2.57%的兩倍多！而中小板的費率也相當可觀，平均水平達到了4.66%，也要高出主板兩個百分點。因此，在費率固定的情況下，將融資額盡可能地提高，便成為投行最直接的發財手段了。

    但是，投行在高價發行新股給自己帶來利潤與獎金的同時，給參與新股認購的中小投資者帶來的卻是累累的虧損。統計表明，同期內上市第一天，新股參與者的虧損便高達76.7億元！若截至上周五，更有101只新股的參與者總計虧損達到了185.4億元！超過上述投行去年承銷費用！

    以每股90元高價發行的華銳風電(71.07,-1.36,-1.88%)為例，該股一上市便直接跌破發行價，當天收盤價只有81.37元，投行在給自己掙走2.55%的手續費的同時，給投資者帶來的卻是一天虧損近10%的傷痛！截至上周末，該股收盤價只有72.43元，平均收盤價為75.5元，以此計算，約8萬流通股股東一周內的虧損就達1.22億元，而主承銷商安信證券與中德證券卻拿走了1.39億元的承銷費！換言之———作為投行的安信證券與中德證券，從流通股東手里拿走了1.39億元的業務介紹費，而介紹給流通股股東的，卻是一筆虧損1.22億的買賣！

    據羊城晚報記者統計，去年以來截至上周末掛牌交易的368只新股中，截至上周末已經有101家公司跌破發行價，占比達27.4%！其中跌幅最大的是朗科科技(24.730,-0.34,-1.36%)，下跌了35.3%，跌幅第二大的是華泰證券(13.31,0.00,0.00%)，下跌33.5%，跌幅第三大的則為恒信移動(26.400,-0.33,-1.23%)，跌幅為31.1%。

    3、宗罪：哄抬發行價詢價機構“崽花爺錢不心疼”

    羊城晚報記者對相關數據梳理后發現，在101只破發新股中，個別券商承銷的新股破發數量相當高。其中最令人吃驚的是平安證券與國信證券，這兩家公司承銷的破發股票的數量最高，分別為14家與11家，僅這兩家公司合計，就占了全部破發股的約四分之一！光大與華泰(含華泰聯合)并列第三，雙雙均有6只承銷的個股破發。最令人吃驚的是，就連在投行界享有較高聲譽的中金公司，也有兩只個股破發。

    如果從單家券商的情況來看，東興證券表現最差，這家公司只承銷了亞太科技(33.02,-0.97,-2.85%)這一只股票，但這只股票開盤即跌破發行價，所以破發率是100%。光大證券(14.41,-0.24,-1.64%)表現次之，這家公司總共承銷了8只股票，有6只破發，破發率高達75%！并列第三的是4家券商，分別是國泰君安、銀河證券、西部證券與東莞證券，都是三家破發兩家。另外一家破發率超過五成的是宏源證券(16.14,0.00,0.00%)，破發率為56%。上述破發家數最多的平安與國信證券，其破發率分別為39%與35%，即破發率超過三成。

    羊城晚報記者對數據進行的分析還表明，在承銷商高價發行的背后，還有詢價機構的積極配合。不少機構顯示出“崽花爺錢不心疼”的心態———不管多高的發行價都去認購。像目前已經破發的四方股份(22.01,-0.69,-3.04%)，在發行市盈率高達77.5倍的情況下，居然有352家機構瘋搶！其認購倍數達到了185.3倍，大大超過了網上散戶們159.3的認購倍數。其實這家公司在去年發行市盈率高達77.5倍的情況下，業績甚至是下滑的，按目前最新的三季報測算，其股價在跌破發行價后，市盈率反而達到121倍！此外、愛仕達(15.19,-0.01,-0.07%)、海普瑞(122.50,-2.60,-2.08%)、奧克股份(48.860,-3.10,-5.97%)，也都是機構的認購倍數高于市場網上發行的認購倍數，再次顯示了拿別人錢不當錢的弊端。

    羊城晚報記者統計后發現，近年來參與認購新股最多的五家機構是中國對外經濟貿易信托有限公司(471次)、泰康人壽保險股份有限公司(437次)、中國工行企業年金(276次)、南方電網企業年金(247次)與建行企業年金(207次)。對此有業內人士指出，上述認購人中，前兩家都是拿著委托人的錢在認購的機構，后三家表面上看是企業自己的錢，但由于企業年金大多由基金所托管，所以實際上也是拿著別人的錢在玩火！

    券商中，認購新股最多的是民族證券與西南證券(10.16,-0.18,-1.74%)，分別是204次與188次。基金中認購最多是國聯安德盛增利與富國天利債券基金。分別是176次與175次。不過要論動用的資金量來說，前五名則分別是中國移動(394.6億元)、中信信托(293.9億元)、泰康人壽(200億元)、太平洋(10.82,-0.06,-0.55%)人壽(184.7億元)以及該公司以法人代表名義認購的175.4億元。

    一位長期在債券部門工作的業內人士告訴記者，其實投行有很好的辦法來解決機構高價認購新股的辦法，就像財政部每年發行國債一樣，采用美式招標法即可，即假設上市公司要發行1000萬A股，需要融資1個億，那么投行就定一個最低價每股10元，然后讓機構投資者自己出價，并報出所需數量，新股由價高者得，比如某公司愿意出每股20元全買下，那就全部以20元一股的價格賣給該公司。

    這樣的股票，因為達不到上市條件，就無需上市，也不會對A股造成沖擊。如果該公司出20元，愿意買500萬股，剩下的股票再由出價第二高的投資者分享，如果不夠分，再搞中簽率，分不完，再找出價第三高的，以此類推。達不到上市條件的就不上市，這樣就加大了機構投資者出于投機的目的認購的風險，所以在出價以及所認購的份額上就會認真考慮。但是這樣做，投行的收費可能會降下來，等于是要革自己的命，所以投行不會提這樣的建議。

    觀點：國內投行才該挨罵

    皮海洲(財經評論員)：李國慶“網罵”大摩，至少表明大摩履行了承銷商的職責，并沒有將自己的利益與發行人捆綁在一起，進而一起來損害投資者的利益。在A股市場，保薦機構或主承銷商與發行人是利益共同體。以致保薦機構與承銷商完全失去了客觀公正性，成為幫助發行人忽悠投資者的代言人，甚至不惜幫助發行人造假。18日A股市場5只新股悉數破發，就是保薦機構與承銷商一味拔高新股發行價格所結出的惡果，國內投行才真正應該挨罵。

    投行應自律

    宋麗萍(深圳證券交易所總經理)：在估值方面，投行需要對自己加以約束，要采取自律措施。投行一方面應該把真正有發展潛力的企業推向市場，另一方面在定價過程中一定要認認真真做好估值，要讓客戶知道給這家企業的市盈率是根據什么定出來的。投行應該采取切實措施，對市場負責。

    投行與發行人侵犯投資者利益

    孫立堅(復旦大學經濟學院副院長)：在中國目前現狀下，由于信息不對稱，投行與發行人作為利益同盟軍，二者利益統一，侵犯最弱勢的群體就是無知的股東和投資者。