事件描述：

    2008年2月18日至2008年2月21日，我們作為央視二套《證券時(shí)間》人物專題節(jié)目組特邀顧問(wèn)，與央視專訪組一起對(duì)雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)李如成先生進(jìn)行了專訪。專訪期間，我們就公司產(chǎn)業(yè)定位、新收購(gòu)的新馬集團(tuán)盈利能力、公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)布局以及公司品牌國(guó)際化戰(zhàn)略等諸多投資者關(guān)心的問(wèn)題，與李如成先生做了深入交流。

    投資要點(diǎn)：

    產(chǎn)業(yè)定位：品牌服裝為核心，房產(chǎn)和股權(quán)投資為兩翼

    1.產(chǎn)業(yè)沿革。90年代初，公司以雅戈?duì)柗b品牌為主業(yè)，以貿(mào)易和房地產(chǎn)作為兩翼；90年代中期，公司將貿(mào)易產(chǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)向股權(quán)投資，并在99年將房產(chǎn)業(yè)務(wù)納入上市公司。至今，雅戈?duì)栆呀?jīng)形成比較完整的三大產(chǎn)業(yè)鏈：紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資。

    2.產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。通過(guò)交流，我們推斷公司三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：紡織服裝主業(yè)，品牌國(guó)際化戰(zhàn)略；房地產(chǎn)：整合房產(chǎn)業(yè)務(wù)，成立地產(chǎn)控股公司；股權(quán)投資，以投資公司的形式，專業(yè)從事擬上市公司和已上市公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

    服裝業(yè)務(wù)外修品牌，內(nèi)拓渠道

    1.品牌國(guó)際化：收購(gòu)新馬，整合效果一加一大于二。公司斥資1.2億美元收購(gòu)SMART和承載美國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的XINMA公司,雅戈?duì)柨蓱{借SMART在美國(guó)10%左右的占有率(男士襯衫)，整合XINMA在美完善的渠道，逐步實(shí)現(xiàn)品牌國(guó)際化戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，公司國(guó)際化并購(gòu)，除了整合渠道資源外，經(jīng)營(yíng)模式由OEM轉(zhuǎn)向ODM轉(zhuǎn)變使公司產(chǎn)品品牌附加值大幅增加也是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)。

    2.服裝內(nèi)銷(xiāo)策略調(diào)整：拓展渠道，實(shí)施品牌差異化。通過(guò)調(diào)研我們獲悉，公司計(jì)劃調(diào)整內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)思路，大力拓展渠道建設(shè)的同時(shí)逐步推進(jìn)品牌差異化戰(zhàn)略。公司目前自營(yíng)專賣(mài)店面有369家左右，公司將加大內(nèi)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的投資力度，未來(lái)三年擬以每年100家的速度開(kāi)設(shè)自營(yíng)終端，與此同時(shí)，公司逐步實(shí)施品牌細(xì)化、差異化經(jīng)營(yíng)，也包括代理一些國(guó)際品牌(如Hart Schaffner Marx)輔助經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年品牌服裝業(yè)務(wù)將會(huì)有突破性的增長(zhǎng)。

    3.紡織面料技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，收購(gòu)新馬對(duì)色織布面料需求拉動(dòng)顯著。公司在連續(xù)開(kāi)發(fā)出HP、VP等國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品之后，又推出NV納米、DP全棉免熨精品襯衫，一系列功能集成創(chuàng)新型面料的研發(fā)，確立了公司在國(guó)內(nèi)免熨襯衫的霸主地位。全羊毛抗皺西服的推出更是凸現(xiàn)公司面料技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。公司收購(gòu)新馬，襯衫產(chǎn)能擴(kuò)增3.4倍至4080萬(wàn)件/年，給公司色織布帶來(lái)較大需求拉動(dòng)，隨著嵊州4500萬(wàn)米色織布一期項(xiàng)目投產(chǎn)，08年公司色織布總產(chǎn)能將達(dá)到6600萬(wàn)米。

    房產(chǎn)業(yè)務(wù)，五年內(nèi)布局全國(guó)

    1.房產(chǎn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局：立足寧波，輻射長(zhǎng)三角，逐步走向全國(guó)。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)10幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為寧波當(dāng)?shù)貥O具競(jìng)爭(zhēng)力和品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)之一，近兩年公司逐步轉(zhuǎn)向長(zhǎng)三角，下一步雅戈?duì)栐谧龊瞄L(zhǎng)三角區(qū)域的基礎(chǔ)上，向其他城市發(fā)展。公司表示，擬通過(guò)五年的努力，將雅戈?duì)栔脴I(yè)發(fā)展成為全國(guó)性的企業(yè)。

    2.整合房產(chǎn)業(yè)務(wù)，地產(chǎn)控股公司擬年中成立。通過(guò)調(diào)研，我們獲悉公司計(jì)劃在今年七、八月份完成對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合，在雅戈?duì)栔脴I(yè)基礎(chǔ)上成立地產(chǎn)控股公司。我們認(rèn)為，公司可能通過(guò)控股公司分拆上市獲得融資平臺(tái)，從而逐漸做大做強(qiáng)房產(chǎn)業(yè)。鑒于目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策從緊，不排除公司分拆后赴香港上市的可能，假若分拆上市成功，公司的房產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將會(huì)流出，但會(huì)大幅增加雅戈?duì)柟蓹?quán)收益和地產(chǎn)控股公司的資產(chǎn)規(guī)模以及盈利能力，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)整合進(jìn)展情況，但是否分拆以及具體的分拆方案和時(shí)間還不明晰，我們提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

    3.加大土地儲(chǔ)備力度，房產(chǎn)業(yè)務(wù)有望突飛猛進(jìn)。公司加大土地儲(chǔ)備力度，07年年初至今，新增土地儲(chǔ)備面積近140萬(wàn)平米，未來(lái)公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速發(fā)展軌道。截至目前，公司現(xiàn)有土地儲(chǔ)備總計(jì)283萬(wàn)平米，可維持公司未來(lái)3-4年的開(kāi)發(fā)需要，計(jì)劃可售面積393萬(wàn)平米，計(jì)劃銷(xiāo)售收入383億元。由于公司目前項(xiàng)目大部分拿地較早，未來(lái)三年是房產(chǎn)項(xiàng)目的集中交付期，預(yù)計(jì)08、09年公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)收入分別為48億元、72億元，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)將會(huì)達(dá)到6.8億元和11.2億元左右。

    股權(quán)投資值得期待

    1.專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)正在組建。07年上半年公司成立了寧波雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司和雅戈?duì)柾顿Y有限公司。我們判斷，公司今后可能將以投資公司的形式專業(yè)從事擬上市公司股權(quán)投資或參與已上市公司增發(fā)業(yè)務(wù)。公司目前正在組建專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)和完善投資管理體系工作，鑒于公司一貫穩(wěn)健的投資作風(fēng)，我們認(rèn)為，未來(lái)股權(quán)投資業(yè)務(wù)收益，值得期待。

    2.股權(quán)投資收益將貢獻(xiàn)07年度60%以上業(yè)績(jī)。公司07年全年減持中信證券4000萬(wàn)股左右，致使投資收益大幅增加，預(yù)計(jì)投資收益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約為16億元，對(duì)07年每股收益貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在0.7元左右。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1.貿(mào)易環(huán)境趨緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，致使公司出口收入與新馬盈利有低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

    2.房地產(chǎn)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；

    3.證券市場(chǎng)諸多不確定性因素，影響公司金融資產(chǎn)價(jià)值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。