美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)僅僅因?yàn)樵鲩L(zhǎng)無(wú)力放寬貨幣政策，但加之證券市場(chǎng)不斷貶值的因素，它很可能會(huì)推行寬松政策。

    美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)承受著美國(guó)收入增長(zhǎng)疲軟、房產(chǎn)價(jià)值下降與高負(fù)債率等諸多問(wèn)題，證券市場(chǎng)是惟一可以找到安慰的地方。證券市場(chǎng)貶值是可以自我實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)樗軌蛴绊懴M(fèi)，從而影響企業(yè)收益。去年夏天的證券市場(chǎng)疲軟迫使美聯(lián)儲(chǔ)推出QE II，其直接影響，如果從對(duì)國(guó)債收益的影響來(lái)看，是有限的。但是它卻在四季度推高股市，促成了經(jīng)濟(jì)反彈。這種影響在第一季度被逆轉(zhuǎn)，部分原因是由于QE II對(duì)于油價(jià)的影響。

    伯南克顯然對(duì)油價(jià)很擔(dān)心，尤其擔(dān)心高油價(jià)會(huì)降低家庭消費(fèi)能力。盡管他拒不承認(rèn)，但他一定知道美國(guó)貨幣政策是推高油價(jià)主要因素，甚至很可能是最重要的因素。所以，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都非常疲軟，權(quán)衡考慮，他也不能再拓展量化寬松的時(shí)間和范圍。

    全球證券市場(chǎng)表現(xiàn)似乎會(huì)影響油價(jià)。證券市場(chǎng)貶值，石油市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心需求疲軟，所以油價(jià)下跌。如果證券市場(chǎng)三季度大幅貶值，油價(jià)也將大幅降低，就像去年夏天一樣。這就可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)再次放寬政策。這次放寬政策可能不會(huì)叫QE III，但其實(shí)質(zhì)就是量化寬松。這一輪政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響會(huì)小于QE II，但對(duì)通脹的影響將加劇。這將讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在滯脹的深淵中陷得更深。

    中國(guó)的貨幣緊縮政策導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)與地方政府出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，但影響比較有限，因?yàn)樗麄儾扇×送锨菲涔?yīng)商貨款的策略。這種策略只能維持到目前這個(gè)階段。三季度經(jīng)濟(jì)增速很可能會(huì)大幅放緩。

    那么中國(guó)政府會(huì)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩而放寬政策嗎？我認(rèn)為不會(huì)馬上就放寬。通脹問(wèn)題很顯然正在引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。目前的政治成本過(guò)高。所以美國(guó)可能會(huì)先于中國(guó)放寬政策。而一旦美國(guó)占了先機(jī)，中國(guó)政策空間就變小了，因?yàn)椴粩囡j升的油價(jià)會(huì)導(dǎo)致通脹壓力居高不下。

    錯(cuò)誤的藥方

    通脹是由于寬松的貨幣政策產(chǎn)生的。寬松貨幣政策的目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是一旦不顧通脹而延續(xù)這種政策，就會(huì)帶來(lái)更深刻的問(wèn)題。

    如果通過(guò)刺激政策不能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就說(shuō)明有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。在當(dāng)今世界，嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題正阻礙著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是大多數(shù)政府并沒(méi)有政治意愿或者力量來(lái)解決這些問(wèn)題。他們更傾向于采取像大量印發(fā)鈔票一樣的簡(jiǎn)單解決方法，這導(dǎo)致了滯脹。

    以美國(guó)為例。美國(guó)顯然在承受著金融危機(jī)的后遺癥，比如建筑業(yè)衰退和家庭財(cái)產(chǎn)的損失。它們使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加困難，并且如果問(wèn)題加劇的話(huà)，復(fù)蘇會(huì)更加緩慢。但更大的問(wèn)題是供給面的結(jié)構(gòu)性低效與支出面上不可持續(xù)的社會(huì)福利。過(guò)去的泡沫把這些問(wèn)題都隱藏起來(lái)了。所以將美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題全部歸咎于金融危機(jī)是錯(cuò)誤的。

    醫(yī)療、金融和軍工企業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的30%，比其他發(fā)達(dá)國(guó)家的比例或30年前的美國(guó)高1倍還多。目前，美國(guó)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品要多支付15%的成本。經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)然會(huì)緩慢。但美國(guó)政府正試圖通過(guò)刺激需求面來(lái)解決供給面問(wèn)題。結(jié)果不僅原來(lái)的問(wèn)題解決不了，還會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題——通脹。

    美國(guó)不斷膨脹的醫(yī)療成本既是需求問(wèn)題也是供給問(wèn)題。美國(guó)醫(yī)療體系的設(shè)置使供給面將價(jià)格定的很高，而價(jià)格上漲的時(shí)候，醫(yī)療體系并不會(huì)抑制需求。這種情況要不改變，要么美國(guó)就得被其拖垮。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再多的貨幣刺激也不能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次快速增長(zhǎng)。

    中國(guó)的問(wèn)題是國(guó)有部門(mén)在經(jīng)濟(jì)中占比過(guò)高并且不斷增加。據(jù)我初步估計(jì)，國(guó)有部門(mén)開(kāi)支占全國(guó)GDP的一半。兩年前，國(guó)有部門(mén)在供給面比較強(qiáng)大，而現(xiàn)在變成了需求面。公共部門(mén)開(kāi)支的低效問(wèn)題很容易辨識(shí)。過(guò)去三年，各地形象工程如雨后春筍般出現(xiàn)。效率降低是通脹的主要因素。國(guó)有部門(mén)現(xiàn)金流為負(fù)值。這一問(wèn)題隨著國(guó)有部門(mén)支出的規(guī)模不斷擴(kuò)大而加劇。因此，在其他條件相同的情況下，伴隨國(guó)有部門(mén)的擴(kuò)張，貨幣供給的增長(zhǎng)需要更快。

    這給中國(guó)的貨幣緊縮努力帶來(lái)了獨(dú)特的挑戰(zhàn)。它對(duì)于國(guó)有部門(mén)開(kāi)支的影響也是斷斷續(xù)續(xù)的。可能需要暫停很多在建項(xiàng)目。隨著閑置項(xiàng)目變?yōu)閺U棄項(xiàng)目，很多人的利益將受到影響，因此繼續(xù)推進(jìn)這些項(xiàng)目的政治壓力會(huì)很大。現(xiàn)在還不知道中國(guó)的緊縮政策能持續(xù)多久。如果因?yàn)檎螇毫Χ艑捳撸敲赐泴⒃俅紊仙?/p>

    金融市場(chǎng)可能會(huì)在三季度出現(xiàn)動(dòng)蕩，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)推行QE III或者類(lèi)似的政策。這會(huì)使美國(guó)滯脹問(wèn)題更加嚴(yán)重。中國(guó)的緊縮政策也很難維持。美國(guó)與中國(guó)都面臨著結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，僅靠貨幣政策是解決不了的。錯(cuò)誤的藥方可能會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)推入另一場(chǎng)危機(jī)，它有可能出現(xiàn)在2012年最后一個(gè)季度。