一、事件概述

    聯(lián)化科技(21.27,0.16,0.76%)主要從事醫(yī)藥、農(nóng)藥和其它精細(xì)化工品的生產(chǎn)和定制生產(chǎn)。主要產(chǎn)品用于生產(chǎn)心血管類、抗癌類和抗艾滋病類藥物，高選擇性的除草劑以及低毒低殘留的殺蟲劑，我們于近期對(duì)聯(lián)化科技進(jìn)行了調(diào)研，對(duì)公司募投項(xiàng)目以及未來(lái)的成長(zhǎng)性與公司高層進(jìn)行了交流，給出最新的評(píng)價(jià)。

    二、分析與判斷

    定制生產(chǎn)模式深深植根于公司的經(jīng)營(yíng)理念，大客戶需求為研發(fā)導(dǎo)向推動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持30%以上增長(zhǎng)

    聯(lián)化科技目前與全球前五大農(nóng)藥公司先正達(dá)、拜耳、巴斯夫、FMC、杜邦均有定制生產(chǎn)的長(zhǎng)期合同，占上述公司定制產(chǎn)品全球采購(gòu)份額的50%以上，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。定制產(chǎn)品處于導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期，未來(lái)仍將保持30%以上的增長(zhǎng)，毛利率鎖定在30%-40%。聯(lián)化科技與大客戶的發(fā)展理念趨同，研發(fā)實(shí)力可以保證與客戶在新品推出之前即與之進(jìn)行小批量的生產(chǎn)合作，保證與大客戶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整同步。即新產(chǎn)品獨(dú)享低風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)，不斷貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    募投項(xiàng)目2012年和2013年陸續(xù)投產(chǎn)，分別增厚EPS0.19元和0.38元

    300噸唑草酮、500噸聯(lián)苯菌胺、300噸甲蟲胺2012年6月份投產(chǎn)，平均售價(jià)50萬(wàn)元/噸，2012年可增加營(yíng)收2.2億元，凈利潤(rùn)0.5億元。2013年穩(wěn)定生產(chǎn)營(yíng)收達(dá)5億元，凈利潤(rùn)1億元以上。300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環(huán)丙嘧啶酸2013年4月份投產(chǎn)，平均售價(jià)50萬(wàn)元/噸，2013年可增加營(yíng)收2.0億元，凈利潤(rùn)0.4億元。2012年增厚EPS約0.19元，2013增厚EPS約0.38元。

    收購(gòu)光氣資源及氟化工基地，與大客戶合作研發(fā)的領(lǐng)域拓寬

    光氣點(diǎn)屬稀缺資源，公司取得光氣資源將為公司與大客戶合作開發(fā)新產(chǎn)品提供原料配套，在原有8大核心技術(shù)的基礎(chǔ)上又增加了新的產(chǎn)品線。擁有氟化工生產(chǎn)基地，可利用公司先進(jìn)的氟化技術(shù)，拓展和延伸主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)鏈。保證公司未來(lái)高增長(zhǎng)率和高利潤(rùn)率。

    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

    未來(lái)公司的復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到30%以上，由于新產(chǎn)品的投產(chǎn)維持較高的毛利率，11-13年利潤(rùn)翻番。2011-2013年全面攤薄EPS為0.74、1.03元和1.42元，相應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為28.96、20.91、15.19倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

    匯率風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥中間體的發(fā)展低于預(yù)期。成熟產(chǎn)品毛利率下降。