當浙商揣著大把大把的鈔票尋求互聯網項目時，他們甚至只能通過一些匪夷所思的方式，判斷一個項目的可行性。例如一位后來因賠錢進了監獄的浙商，私下里告訴我是怎么看項目的。他說，他嚇唬創業者說，如果辦砸了，必須到西藏他指定扶助的學校教三年書。根據他的表情和反應，決定給不給他錢。

    多年前，我曾從行家那里得到過這樣一個指點：找美國VC，可以十年不贏利照投，例如AOL，直到第11年才開始贏利；找香港VC，頂多允許你5年不贏利；找國內VC，兩三年不贏利就跟你翻臉。

    這反映的，就是中國的許多投資家，說是投資風險，實際投的是確定性，并不真正理解什么是VC。

    中國個人風投家的不專業很容易理解，當上交所和深交所不能充當互聯網企業上市的主渠道時，當風投得不到體制機制的支持時，風投在中國失去了社會化的環境，只能淪為個人的、業余的行為。

    丟失互聯網的“罪魁禍首”

    可以肯定地認為，中國資本市場在促進新經濟和產業轉型方面，作用發揮得不好。藍籌股里缺了互聯網一大塊，就缺了最具成長性的一塊。目前藍籌股主要是傳統工業股，同樣績優而更具成長性的互聯網股，卻不在其列。這突出顯示了中國資本市場的尷尬。

    從直接原因看，要求連續三年贏利，是中國資產市場把互聯網股擋在國門之外的主因。這條規定帶有明顯的傳統經濟的特點，不適合互聯網股。對互聯網股，不能象銀行投資那樣，把近期確定性收入當作主要衡量指標。這主要是因為，互聯網產業與傳統產業，在初始固定投入與邊際投入的關系上，具有相反特征。互聯網投資的特點是初始固定投入大，周期長，邊際投入低，邊際成本隨市場范圍擴大而遞減。一旦成功，會具有巨大成長性。而傳統產業的投入主要在邊際投入上，收入雖較確定，但由于受限于報酬遞減，成長性有限。

    當然，中國資本市場難以容納互聯網股，完全歸究于滬深兩市的制度安排，也不全面。因為資產市場是一個大系統，股市制度只是一個方面。假設取消連續三年贏利的規定，但中小投資者能否承受風險，又是一個現實問題。納斯達克迄今有2萬家企業退市，中國資本市場的投資者是否能承受由此帶來的投資風險，就不是股市本身的事情，而涉及全社會了。

    觀察互聯網企業上市，不完全是解決投資一個問題。許多企業通過上市，除了融資，還要引進國際化機制、管理、人才及其它資源。同時，投資者形成天使投資、二輪融資、三輪融資的投資梯次，在上市后有資本關心、矯正企業的偏離行為，提供企業化解風險的資源。這一切，都起到降低風險的作用。只有形成完整的服務產業體系，包括完善的再融資機制、退出機制，才能使風險投資成為對風險的投資，而不只是冒風險的投資。風險投資的本意是低風險地對高風險項目進行投資，通過整個系統，化解不確定性造成的風險。但如果價值鏈、產業鏈及環境不完善，也可能成為真正的冒險。

    問互聯網股流失的“誰之罪”，不在于追究個人責任，而是追問我們的投資體制中什么原因造成我們對互聯網的系統的不適應，如何才能按照轉變發展方式的要求，轉變投資方式，把互聯網企業和互聯網行業呼喚回來。

    中國股市要想吸引互聯網股這種本質上屬于另一次現代化的事物，首先就要全社會對傳統工業化的觀念具有批判意識，要有轉變發展方式的真實意愿，扭轉輿論長期存在的對新事物的保守和歧視意識；第二，要通過系統工程，為風險投資保駕護航，配套改善有利于互聯網股等藍籌股發展的政策環境。第三，要從完善產業鏈環境和社會化服務入手，轉變投資者的小生產意識，適應風險社會。

    互聯網企業五波上市潮

    第1波：1999年——2003年

    代表企業：中華網、新浪、網易、搜狐

    1999年7月/科技股與互聯網股帶動納斯達克市場狂飆，當第一只中國互聯網概念股中華網登陸納斯達克，該股發售時超額認購十幾倍，發行價20美元，開盤即飆升至60美元，全日漲幅200%，為隨后中國概念網絡股的接踵而至打響了頭炮。

    2000年3月/納斯達克指數見頂，中國三大門戶網站陸續進軍美國資本市場，但當時網絡股泡沫已到最瘋狂的時候，新浪、網易與搜狐的上市“生不逢時”，在互聯網泡沫破滅之際，三大門戶網也難逃一劫，股價甚至一度破發。當時中國三大門戶開始在美國上市，與中華網的風光相比，新浪、網易與搜狐上市在當時已經被稱為流血上市。隨著門戶網站開始發展SP業務，找到除了廣告以外新的盈利模式，門戶網站才逐漸走出危機，迎來春天。

    2002年第二季度/網易首次實現凈盈利，網游概念成為隨后幾年上市潮流，網易股票開始領漲納斯達克，并成為當年納斯達克表現最優異的股票。2003年10月10日，網易股價升至70.27美元的歷史高點，比年初股價攀升了617%，比2001年9月1日的歷史低點攀升了108倍。丁磊也憑借網易股票的上漲成為中國大陸首富。

    第2波：2004年——2005年

    代表企業：盛大、騰訊、百度

    2003年12月/互聯網泡沫的恐懼逐漸散去之后，攜程網的上市再次撩起了中國互聯網公司的上市夢。攜程上市首日開盤價為24美元，當日摸高到37.35美元，最后收盤價為33.94美元，漲幅88.6%。攜程共發行420萬股美國存托憑證，約占其擴大后股本總數的28%。自1999年開通以來，從最初IDC幾十萬美元的先期投資，再到2003年上市公開募集的4370萬美元，攜程網通過自身的努力獲得了資本市場的認可。

    2004年/空中網在美國納斯達克掛牌上市，SP業務上市成為當年熱潮。當年5月，盛大上市，超越了韓國網絡游戲公司NCSOFT的市值，成為全球最大的網絡游戲股。盛大創始人陳天橋掌握的股票市值達到了約11.1億美元，成為新的中國首富。此外，今年還有一個崛起的企鵝——騰訊也于2004年在香港上市。帶著第一家連續12季度盈利的中國互聯網公司的殊榮，騰訊進入了香港資本市場，此次上市，也為其成為中國三大互聯網公司奠定了堅實的資本基礎。騰訊、盛大、藝龍、空中網、第九城市、金融界、掌上靈通、前程無憂等不約而同地啟動了海外上市的步伐，其中，盛大上市之后，市值超越了當時韓國網絡游戲公司NCSOFT，一舉成為全球最大的網絡游戲股。

    2005年/這一輪高潮之后，潮起潮落的互聯網世界又進入了低迷期。百度在美國納斯達克上市，融資1.09億美元，刷新了中國互聯網企業海外IPO融資記錄，發行價27美元，開盤價66美元，8月6日沖破150美元。全面超越盛大新浪，成中國互聯網最高市場價。

    第3波：2007年

    代表企業：阿里巴巴、巨人

    2007年/阿里巴巴在香港上市，B2B成為了全球熱議的話題，網絡股進入了電子商務時代，上市首日，阿里巴巴就以大漲192%的成績笑傲江湖。同年，巨人、完美世界攜手進軍美國市場。網絡股又見漲潮，百度股價沖破300美元大關，成為中國概念股在納斯達克第一家邁入百億美元市值規模的公司。這一波的上市浪潮的一個里程碑意義在于，中國互聯網企業百億美元市值企業的出現。百度在納斯達克的股價歷史性突破300美元大關，成為中國概念股在納斯達克第一家邁入百億美元市值規模的公司。

    2009年/暢游在美國納斯達克上市，成為國內第一家分拆上市的互聯網公司。隨后新浪分拆房產業務，盛大分拆游戲業務在美上市。騰訊控股股價一度創下130港元新高，騰訊市值折合約300億美元，躍居全球網絡股季軍，也成為中國第一家市值超過300億美金的互聯網公司。

    第4波：2010

    代表企業：麥考林、當當網、優酷

    2010年下半年/中國概念股再次掀起上市狂潮。電子商務與視頻網站成為主流，優酷和土豆網登陸美國，電子商務網站包括麥考林與當當網，同時垂直門戶網站搜房與易車網也在美國上市。有業內人士認為，這一次上市浪潮的主要特點是以電子商務、包括視頻在內的新服務為代表的多元業務模式。

    2010年10月26日/麥考林登陸納斯達克，被譽為“中國B2C第一股”。緊隨麥考林之后，12月8日，當當網攜手優酷網同步登陸美國紐交所，股價更成攀比之勢，強勢上漲。當當網首日上漲87%，躋身2010年全美IPO首日漲幅榜前5名。而業績仍然虧損的優酷網股價表現卻并不遜色，首日大漲161%，成為自2005年百度上市以來，在全美所有IPO中首日漲幅最高的公司。同年上市的中國網絡股還包括易車、搜房和斯凱。

    第5波：2011

    代表企業：奇虎360

    2010年/奇虎360成功赴美上市還不算大事的話，那么3.15晚會曝光了網秦手機衛士與飛流軟件(網秦公司是飛流軟件的第二大股東)涉嫌串通，吸取用戶手機話費的新聞可算得上是婦孺皆知了。當所有人都以為網秦的IPO將無疾而終時，怕是許多人都沒有想到不到1個月，網秦就于4月9日向美國證臨會公布IPO發行價格區間為9.5美元至11.5美元，計劃發行710萬股ADS，擬融資7500萬美元，按發行價計算，市值約為5億美元。現在看來，資本市場對中國互聯網企業的信心并沒有被央視擊倒，兩大安全軟件公司的大戰已不可避免，而這場安全領域的雙雄會也將會拉起一波新的互聯網上市熱潮，憑著資本市場的青睞，一大批中國互聯網公司又將境外上市列入議程之中。除了已經箭在弦上的人人網之外，開心網、淘米網、世紀佳緣、土豆、迅雷等超過15家公司也正躍躍欲試。