“短融長投”問題已經打倒了德隆，可能還會打倒一大批優秀民企曾經是中國最著名整合者的德隆，眼下不得不苦苦追求被整合重組的“善終”（本期封面故事《拯救德路）；而曾經領頭“重型化”的東方希望、復星，也受困包頭、唐山（本期宏觀欄目《宏觀調控下的民企重型化》）——這樣的變局，不禁讓人長長嘆息。

    從2001年起，《中國企業家》雜志一直在關注中國的產業整合和整合者，關注民企在全球范圍內整合資源、提升產業鏈地位的努力。然而遺憾的是，這樣的努力現在看來在方方面面都碰到了難以逾越的障礙：整合者德隆要倒了，渴望重型化的東方希望、復星、鄂爾多斯受阻了。長江商學院院長項兵說現在是“民企最脆弱的時刻”。信哉斯言！

    是什么打倒了德隆這樣的整合者？是什么阻滯了希望、復星、鄂爾多斯這些企業的“重型化”夢想？

    在采訪德隆今生往世的過程中，我們一再聽到“長投短融”這個專業詞匯。許多被采訪者都認定，德隆產業整合的巨額資金（大多屬于長期投資），不是來自股市，也不是直接來自銀行長期貸款，而是來自長投短融的“理財”。說白了，德隆以一年還本付息、20%以上的高回報，向銀行以及其它企業機構短期融資，用于自身的長期項目。所以，每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都會十分緊張，但到第二年年初，客戶的錢一般又會投回來。由于德隆還款及時回報豐厚信譽不錯，往往還會有更多的錢流回來。德隆就這樣一直在眾多理財客戶中間“短打”，維持著危險的平衡。到2004年初，圍繞德隆的質疑和央行銀根的收緊終于動搖了客戶的信心，于是流走的錢很多再也沒有流回來，德擄長投短融”的危險游戲就此破局。“長投短融”，德隆之痛！

    舉凡大企業的大項目，都需要長期投資的支持才能完成、運轉，這是全世界商業通例。短期融資主要是用來維持企業的流動資金需求，不可能全靠短期融資來完成企業并購（甚至跨國收購）、實業投資。在產業整合上有雄圖大略的唐氏兄弟，怎么能不懂這個基本商業常識呢？

    非不為也，實不能耳！不但德隆，今天絕大多數民企根本不可能在中國的銀行或股市，得到長期項目所需的長期投資。據項兵分析，中國民企融資渠道普遍不暢，全是用短期資金做長期項目，這跟東南亞金融危機前那些國家企業的融資結構非常類似，非常脆弱。這就是今天中國金融和資本市場的殘酷現實，這就是今天中國民企的生存環境。

    “短融”問題一直存在，為什么今天才成為導致一大批民企倒下的原因？過去20年，民企主要在輕工領域靠“短平快”方式滾雪球自我積累，發展壯大，很少能獲得銀行的長期貸款。“短融短投”，快速周轉，爭勸一年一熟”或“一年多熟”，這種融資方式，在輕加工領域問題并不是很突出。這兩年，中國民間企業開始在全球分工中考慮自己未來的發展定位，所以就有了德隆這樣的整合者，有了東方希望、復星投資重型化的努力，而這些“由輕到重”、“由國內到國際”的升級，大多涉及到長期融資甚至是百億級人民幣的巨額融資，但在融資方式融資渠道上還沒有相應的改變，“短融長投”的問題日益嚴重—這也是我們一再提醒有雄心的企業家需要注意的“重型化之坎”（見《民企重型化》）。

    這一輪宏觀調控，無論主觀意圖如何，在客觀上從資金來源和產業準入兩個方面沉重打擊了民間企業的發展空間，這是一年前還雄心勃勃的民間企業家始料未及的。一場深刻的自我調整在所難免，要么暫時收斂宏圖，保存實力；要么重新考慮安排融資方式。最近，已經有一些看似孤立的靜悄悄的舉動：在深受緊縮打擊的房地產界，中城房網正改組為中城聯盟，意圖變為一個共同的融資平臺；一些處于重型化轉型中的民企，似乎也加快了建立投融資平臺的步伐。

    中國企業界每一個著名的失敗或悲劇都給后來者留下了寶貴的財富。德隆的“長投短融”悲劇，會不會讓人們看到中國民間企業與中國金融的致命問題？