當(dāng)前基建投資發(fā)展困境應(yīng)僅是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、融資渠道受阻和行業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)三大因素共振沖擊所導(dǎo)致的。隨著2012年宏觀態(tài)勢(shì)的逐漸轉(zhuǎn)變，基礎(chǔ)設(shè)施投資迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)高潮基本可以期待

    隨著4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策效應(yīng)的逐漸消退和國(guó)內(nèi)緊縮政策的層層加碼，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在當(dāng)前正經(jīng)歷著罕見(jiàn)的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。僅僅是因?yàn)楹暧^緊縮政策沖擊導(dǎo)致的增長(zhǎng)失速，還是由于前兩年投資過(guò)度嚴(yán)重透支了行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ繌膰?guó)際視野看，中國(guó)當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平與G20其他經(jīng)濟(jì)體相比仍有較大趕超空間。當(dāng)前基建投資發(fā)展困境應(yīng)僅是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、融資渠道受阻和行業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)三大因素共振沖擊所導(dǎo)致的。隨著2012年宏觀態(tài)勢(shì)的逐漸轉(zhuǎn)變，基建投資的發(fā)展空間或?qū)⒅饾u打開(kāi)。

    基建投資正經(jīng)歷“狂歡”后的“寂寞”

    作為“三駕馬車”之一，投資基本扮演著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力軍作用。過(guò)去十年，資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率高達(dá)53.45%。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(在現(xiàn)有國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑下，基礎(chǔ)設(shè)施主要包含三類：一是電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，二是水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，三是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)。)投資作為投資的重要組成部分，由于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)效快、增加就業(yè)效果明顯，往往成為一國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要手段。伴隨著4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的出臺(tái)，2009年我國(guó)基建投資經(jīng)歷了一輪超高速發(fā)展，當(dāng)年月同比增速最高達(dá)50.77%，高于同期總投資增速近27.17個(gè)百分點(diǎn)。2009年我國(guó)基建投資總額為5.47萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)42%，僅其一項(xiàng)對(duì)當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率就高達(dá)36%。

    進(jìn)入2010年，由于經(jīng)濟(jì)刺激政策效應(yīng)逐漸消退，我國(guó)投資增速出現(xiàn)明顯下降。與此同時(shí)，央行開(kāi)始緊縮“銀根”，通過(guò)嚴(yán)控信貸規(guī)模、加息提準(zhǔn)等手段回收前期投放的過(guò)剩流動(dòng)性。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部門由于資金需求量大，受政策緊縮沖擊最為嚴(yán)重。到2011年10月份，全國(guó)基建投資增速已回落至6.6%，接近2008年危機(jī)時(shí)期的最低水平。

    觀察本輪投資周期，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：基建投資在危機(jī)時(shí)期往往是政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的“排頭兵”，增速遠(yuǎn)高于總投資增速；而一旦后期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、政策緊縮，基建投資首當(dāng)其沖，就成為固定資產(chǎn)投資中受沖擊最為嚴(yán)重的部門。那么該如何解釋基建投資的這種過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象？一種市場(chǎng)流行的說(shuō)法是，當(dāng)前基建投資的低速發(fā)展是由于其前期投資過(guò)度導(dǎo)致的，已經(jīng)嚴(yán)重透支了行業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ΑＲ来送普摚窈髱啄昊ㄍ顿Y難有大起色。另外一種猜想則是，本輪基建投資回落僅僅是政策緊縮和其他因素共振導(dǎo)致的短期沖擊，伴隨著外部不利因素逐漸消除，基建投資的長(zhǎng)期發(fā)展前景仍然看好。以下我們將從不同角度檢驗(yàn)兩類猜想的真?zhèn)危云跒榻窈髢赡甑幕ㄍ顿Y發(fā)展廓清思路。

    從國(guó)際視角看中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展前景

    改革開(kāi)放三十多年來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑基本遵循了發(fā)達(dá)國(guó)家以往的成長(zhǎng)軌跡。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展為定位當(dāng)前的中國(guó)基建投資水平提供了一個(gè)可行視角。世界銀行WDI(WorldDevelopmentIndicator)數(shù)據(jù)庫(kù)提供了全球主要國(guó)家的鐵路和公路里程這兩項(xiàng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展數(shù)據(jù)。

    從鐵路數(shù)據(jù)看，中國(guó)鐵路基建水平與先進(jìn)國(guó)家仍有較大差距。2009年中國(guó)鐵路總里程為6.5萬(wàn)千米，而美國(guó)的鐵路總里程為22.6萬(wàn)千米，兩國(guó)國(guó)土面積相當(dāng)，差距非常明顯。從人均鐵路里程看，中國(guó)為0.049米，僅為最高值加拿大的2.8%。與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距可以歸因?yàn)榘l(fā)展階段的差異，但與中國(guó)所處發(fā)展階段相仿甚至更落后的國(guó)家相比，中國(guó)的鐵路建設(shè)也顯落后。2009年中國(guó)人均GDP為6206美元，與土庫(kù)曼斯坦(6629美元)和烏克蘭(5752美元)最為接近，但兩國(guó)人均鐵路里程分別為為0.622米和0.471米，遠(yuǎn)高于中國(guó)。與中國(guó)人均鐵路里程相接近的國(guó)家有約旦、巴基斯坦和印度，但三者人均GDP均遠(yuǎn)低于中國(guó)。

    另外，中國(guó)的公路發(fā)展也無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。2010年中國(guó)公路里程為401萬(wàn)公里，其中高速公路里程7.4萬(wàn)公里，占比僅為1.8%。從公路密度看，2008年中國(guó)每100平方千米國(guó)土上有39千米公路，處于G20經(jīng)濟(jì)體的下游水平，基本與中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相吻合。但值得指出的是，G20經(jīng)濟(jì)體中印度人均GDP最低，僅為2993美元，但其2008年每100平方千米國(guó)土上有129千米的公路里程，發(fā)展水平與歐盟相當(dāng)，遠(yuǎn)高于美國(guó)和中國(guó)。在過(guò)去五年中，印度的公路建設(shè)一直保持著增長(zhǎng)的勢(shì)頭，年均增速達(dá)到4%左右。

    從鐵路和公路兩個(gè)角度的國(guó)際比較已足以說(shuō)明，當(dāng)前中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不存在超前發(fā)展的問(wèn)題，相對(duì)于類似發(fā)展階段的新興經(jīng)濟(jì)體也無(wú)足夠優(yōu)勢(shì)可言。因此，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在超前、過(guò)度投資的說(shuō)法缺乏足夠依據(jù)。

    另外，發(fā)達(dá)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)也值得中國(guó)借鑒。以美國(guó)為例，19世紀(jì)美國(guó)的內(nèi)陸交通運(yùn)輸史基本上是一部鐵路成功史。在聯(lián)邦政府、地方政府和民間力量多元投資主體的推動(dòng)下，美國(guó)鐵路建設(shè)基本遵循了從東部到西部梯度推進(jìn)的模式。1840-1890年的五十年間，美國(guó)西部地區(qū)鐵路里程從394英里發(fā)展至72213英里，年均增長(zhǎng)11%，其占全國(guó)鐵路里程的比重也由12%提高至43%。

    與19世紀(jì)的美國(guó)類似，我國(guó)目前也處于快速工業(yè)化階段，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也正由東部向中西部梯度推進(jìn)。截至2009年底，我國(guó)西部地區(qū)鐵路營(yíng)業(yè)里程為3.28萬(wàn)公里，占全國(guó)比重約為38.3%，但是西部地區(qū)鐵路密度僅為48公里/萬(wàn)平方公里，遠(yuǎn)低于全國(guó)89公里/萬(wàn)平方公里的平均值。西部地區(qū)公路發(fā)展與鐵路類似，也存在占比高但密度低的問(wèn)題。顯然，未來(lái)西部地區(qū)鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平將逐漸向全國(guó)平均水平甚至東部地區(qū)靠攏。基于以上假設(shè)，我們可按照東、中、東北和全國(guó)平均四類鐵路、公路密度標(biāo)準(zhǔn)，模擬分析未來(lái)西部地區(qū)鐵路和公路可建里程數(shù)以及可投資空間。模擬分析結(jié)果顯示，如按照2009年全國(guó)平均密度計(jì)算，未來(lái)西部地區(qū)鐵路和公路仍可建設(shè)2.8萬(wàn)公里和125萬(wàn)公里，累計(jì)可投資額為13萬(wàn)億；如果按照東部地區(qū)密度標(biāo)準(zhǔn)，則未來(lái)西部地區(qū)鐵路和公路可建里程分別為11.1萬(wàn)公里和577萬(wàn)公里，累計(jì)可投資額高達(dá)58.8萬(wàn)億。由此可見(jiàn)，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的長(zhǎng)期發(fā)展空間仍然相當(dāng)巨大。

    短期內(nèi)基建投資仍需應(yīng)對(duì)三重困境

    在考察了鐵路和公路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施部門長(zhǎng)期發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，我們將把注意力轉(zhuǎn)移到當(dāng)前基建投資所面臨的困境上來(lái)。我們認(rèn)為，過(guò)往兩年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的過(guò)度波動(dòng)是由特殊的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所致。全球金融危機(jī)之后，基建投資由于項(xiàng)目啟動(dòng)快、就業(yè)促進(jìn)力強(qiáng)而成為政府刺激經(jīng)濟(jì)的重要手段；而在宏觀緊縮背景下，基建投資又由于回報(bào)期長(zhǎng)、現(xiàn)金流少而成為最先受沖擊對(duì)象。2011年在逐步加碼緊縮政策的影響下，中國(guó)的基建投資面臨著三重困境。

    一是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。自2010年以來(lái)，中國(guó)的通貨膨脹逐步走高，到2011年7月已經(jīng)達(dá)到階段性高點(diǎn)6.5%，預(yù)計(jì)2011年全年通脹率高達(dá)5.5%。自2010年10月開(kāi)始，央行已經(jīng)連續(xù)5次上調(diào)基準(zhǔn)利率，目前一年期定期存款利率已經(jīng)達(dá)到3.5%。由于基建投資回報(bào)率較低且相對(duì)固定，加息將擠壓基建部門的利潤(rùn)率，降低企業(yè)投資意愿。另外，基建投資作為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期往往成為受抑制的對(duì)象。

    二是融資渠道受阻。在中國(guó)基建投資融資渠道中，金融機(jī)構(gòu)貸款占比超過(guò)三成。由于2010年下半年信貸規(guī)模控制開(kāi)始趨緊，導(dǎo)致基建部門獲得銀行貸款的難度增加。2010年基建類貸款余額為1.9萬(wàn)億，增速為18.7%，較2009年回落了27.7個(gè)百分點(diǎn)。另外，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳，也限制了基建類企業(yè)的直接融資規(guī)模。

    三是突發(fā)性技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。2011年3月日本發(fā)生9.0級(jí)大地震并引發(fā)核泄漏事故，隨后我國(guó)停止審批核電建設(shè)項(xiàng)目，5月國(guó)內(nèi)發(fā)生動(dòng)車追尾事故導(dǎo)致高鐵建設(shè)全面減速。事實(shí)上，2011年這兩件突發(fā)事件對(duì)國(guó)內(nèi)基建投資減速產(chǎn)生了較大的影響。

    明年形勢(shì)變化或?qū)⒋蜷_(kāi)基建投資新空間

    預(yù)計(jì)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)增速放緩、通脹回落，這一新變化將影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，進(jìn)而影響相關(guān)行業(yè)發(fā)展。溫家寶總理已經(jīng)明確提出要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行適時(shí)適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，而胡錦濤主席在APEC會(huì)議上則表示“保增長(zhǎng)”是2012年的重要任務(wù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)一系列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象已表明，宏觀政策正趨于結(jié)構(gòu)性寬松，例如10月份金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款小幅增加，國(guó)務(wù)院將鐵道部債券明確為“政府支持債券”，等等。

    隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，當(dāng)前壓制基建投資發(fā)展的若干主要因素將逐漸消除。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將隨通脹回落而降低。隨著CPI回落，預(yù)計(jì)到明年年中實(shí)際利率水平將趨于正值。我們通過(guò)觀察上輪利息周期發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)利率從2007年12月上調(diào)至4.14%的最高值到2008年10月開(kāi)始新一輪降息，中間政策觀察近10個(gè)月。而本輪周期中基準(zhǔn)利率已于今年7月見(jiàn)頂，如果觀察期長(zhǎng)度近于上一輪周期，那么利率調(diào)整窗口也正好是明年年中。如果明年下半年央行降息，將極大地減輕基建部門的融資成本。

    其次，基建部門融資渠道也將逐漸打開(kāi)。在目前間接融資占主導(dǎo)地位的中國(guó)金融體系下，銀行信貸規(guī)模和投向往往直接決定了整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和特定行業(yè)的發(fā)展。隨著物價(jià)回落，信貸規(guī)模管控的力度將會(huì)逐漸放松，進(jìn)而使基建企業(yè)獲取貸款更為容易。另一方面，資金面寬松有利于資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，基建企業(yè)的直接融資難度也將降低。

    最后值得指出的是，經(jīng)濟(jì)與政治周期也為基建投資發(fā)展創(chuàng)造條件。由于外圍市場(chǎng)不景氣，以消費(fèi)和投資為代表的國(guó)內(nèi)需求將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。但從投資結(jié)構(gòu)看，因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)不可能放松，而保障房建設(shè)資金問(wèn)題短期難以解決，因此明年房地產(chǎn)投資難有較大表現(xiàn)。另外，制造業(yè)投資在外需因素沖擊下也存在較大的不確定性，因此，占投資比重近25%的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將成為政府“保增長(zhǎng)”的重要政策著力點(diǎn)。另外，我們注意到，2012年是政府換屆后的第一年，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，地方政府換屆完成后，投資沖動(dòng)往往較強(qiáng)且傾向于投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。

    綜上判斷，2012年基礎(chǔ)設(shè)施投資迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)高潮基本可以期待。